傳統(tǒng)財務(wù)分析與EVA分析比較研究

【摘要】經(jīng)濟附加值（EVA，Economic Value Added）考察的是上市公司當(dāng)前創(chuàng)造的真正價值，往往上市公司按公認(rèn)會計準(zhǔn)則編制的會計報表各項財務(wù)指標(biāo)（包括凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率等）優(yōu)良；但因為傳統(tǒng)會計方法忽略股權(quán)資本成本，即未考慮投資人因投資該企業(yè)所付出的機會成本代價，所以單純的傳統(tǒng)財務(wù)報表分析未能衡量企業(yè)內(nèi)在的真正價值。長期以來，以凈資產(chǎn)收益率、每股收益、市盈率為代表的財務(wù)指標(biāo)1直作為上市公司業(yè)績衡量的標(biāo)準(zhǔn)被廣泛使用，眾多的咨詢機構(gòu)和投資者以其作為評估上市公司股票的基石。但上市公司最終的目標(biāo)是為實現(xiàn)股東價值最大化（Shareholder Value Maximization），因此勢必對用來衡量公司業(yè)績指標(biāo)的準(zhǔn)確性提出了更高的要求。經(jīng)濟附加值EVA價值評估法恰恰在1定程度上滿足這1要求，幫助股東、投資者等各方進(jìn)行理性的分析投資決策。
本文以信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對象，原因是經(jīng)濟附加值EVA考慮的資本成本與企業(yè)風(fēng)險直接相關(guān)，信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)恰恰在目前的中國市場處于成長階段，增加了上市公司進(jìn)行1系列投資的不確定性和高風(fēng)險性。在傳統(tǒng)財務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)濟附加值EVA分析尤其適用于此行業(yè)。不否認(rèn)傳統(tǒng)財務(wù)分析評價企業(yè)價值的作用，事實上，對傳統(tǒng)會計報表進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，利用經(jīng)濟附加值EVA分析方法為企業(yè)進(jìn)行更加全面考量，揭示企業(yè)內(nèi)在的真正價值。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟附加值（EVA），資本成本，財務(wù)指標(biāo)

The Comparison between Traditional Financial Analysis and EVA Evaluation

Abstract

Economic Value Added (EVA) scales the real current value of listing company. In most cases, the financial indexes (including: net profit, revenue, the ration of net capital profit, the profit per share, net assets per share, price/earnings ratio, etc) turn out to be sound from financial statements on the basis of traditional accounting methods. However, traditional accounting methods ignore share capital costs, that is, the opportunity costs which are paid for investments aren't taken into account. Therefore, the naked traditional financial analysis fails to measure the real internal value of an enterprise. All along, many consultant companies and investors carried out the ration of net capital profit, the profit per share, price/earnings ratio (P/E) as the standard to estimate the portfolio of listing companies and as the foundation to analyzing the stock value of listing companies. Yet, listing companies' ultimate objective is to achieve the shareholder value maximization, which places a higher requirement on the index's accuracy to estimate a corporation's operating performances. EVA is the very method up to the requirement to help shareholders or investors make rational analyses and investing decisions.

This paper is engaged in studying around listing companies of information-technology (info-tech) industry. The reason to focus on info-tech industry is that capital costs are directly related to enterprise's risk in EVA field and a series of investments in info-tech listing companies exist more uncertainty and ventures because the industry is now at the growing stage in china's capital market. Therefore, EVA analysis is right for the info-tech industry based on traditional financial analysis. In fact, we have never denied the traditional method. Rather, EVA analysis gives a more comprehensive assessment to enterprises by adjusting the accounting statements appropriately so that a real internal value enables to be exposed fully.

Key words: Economic Value Added, Capital Cost, Financial Index

目錄

1、序言…………………………………………………………………1
2、文獻(xiàn)綜述………………………………………………………..........2
（1）企業(yè)價值概念..................................................................................2
（2）3個不朽理論……………………………………………………..2
（3）目前較為流行的企業(yè)價值評估方法……………………………..2
（4）責(zé)任中心業(yè)績評價………………………………………………..3
（5）EVA理論來由……………………………………………………..4
3、EVA理論現(xiàn)有成果…………………………………………………..5
4、傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)模型介紹…………………………….....6
（1）傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)模型………………………………………………..6
（2）EVA指標(biāo)模型……………………………………………………..7
（3）目前市場數(shù)據(jù)……………………………………………………..8
5、比較應(yīng)用實例——“青島啤酒”盈利增長的背后…………………..9
6、實證檢驗……………………………………………………………10
（1）上市公司基本概念闡釋…………………………………………10
（2）實證比較傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)應(yīng)用——以4種信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對象……………………………………………..11
（3）比較結(jié)果…………………………………………………………13
7、結(jié)論與展望…………………………………………………………14
資料來源和參考文獻(xiàn)…………………………………………………..15

1、 序言
相比國外的公司上市體系，中國的公司上市體系不過短短的10幾年，回顧1下，1990年12月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立，1992年10月中國證券監(jiān)督委員會成立。如果說那時的中國資本市場才是呱呱墜地的嬰孩的話，那么時值10幾年后的今天，中國資本市場也只不過是剛剛懂事成長的少年；當(dāng)然這段成長期也是不平坦的，更加可以用跌宕起伏來形容。過去的幾年，自1997年開始，直到2001年，連續(xù)5年都是風(fēng)風(fēng)火火的大牛市，但是好景不長，到2002年底總市值縮水已達(dá)3分之1多，證券市場上積累多年的各種問題也都逐1顯現(xiàn)，隨之而來的是大規(guī)模、全方位的監(jiān)管風(fēng)暴，各大案、要案查處之決心和手段，也都是前所未有的。成長期的大起大伏讓我們開始期待中國資本市場的成熟期的到來，我們距離1個規(guī)范、健康、創(chuàng)造合乎期望的真實價值的資本市場到底還有多遠(yuǎn)？業(yè)界把2001年稱為“監(jiān)管年”，稱隨后的2002年為“價值回歸年”，這就提出了1系列的問題，如果2002年確實是價值回歸的1年，那么之前幾年的中國資本市場的“貞觀盛事”難道是“假象”，或者更加專業(yè)的說是“泡沫膨脹”？；進(jìn)1步說，如果中國資本市場5年的大牛走勢確實是由于存在泡沫呈現(xiàn)出來的，那么是否可以說中國上市公司的價值在2002年以前是被普遍高估了？其實價值創(chuàng)造與價值湮滅只是在1線之間。從財務(wù)會計的角度講，公司價值的衡量是以公司披露的年度財務(wù)報表為基礎(chǔ)的；事實上，從1定意義上說宏觀的資本市場分析評價都是基于微觀的公司財務(wù)報表發(fā)展起來的。因此，公司的財務(wù)報表1直是公眾關(guān)注的焦點，特別是對于上市公司來說，其經(jīng)營業(yè)績直接反映在年度報表及各個分期報表中。以財務(wù)報表為藍(lán)本，我們可以進(jìn)行各項財務(wù)上的評價指標(biāo)測算，客觀且直觀的評價公司價值。各個評價指標(biāo)不盡相同，但是就目前來說對上市公司的價值評價與業(yè)績評價基本上是停留在傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)體系上的，但是“監(jiān)管年”與“價值回歸年”的提出恰恰從1個側(cè)面點出了長久以來用傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行價值評價與業(yè)績評價的不足，造成公眾不能有效的對于上市公司進(jìn)行合理的價值評估，產(chǎn)生價值偏離，價值虛增，進(jìn)而產(chǎn)生市場泡沫也就不足為怪了。另外，按照會計制度，公司財務(wù)是建立在會計主體 這1會計假設(shè) 基礎(chǔ)之上的，通俗的說，上市公司披露的財務(wù)報表是站在本公司角度編制的，不能說有虛假成分，但是財務(wù)報表的編制1定帶有某種隱性的偏重，造成公眾或者更加精確的說，造成投資者某種誤解或者帶給投資者某種誤導(dǎo)，因此無法做出正確的價值評價與業(yè)績評價，甚至是投資失敗。隨著財務(wù)理論的發(fā)展，上市公司的最終目標(biāo)是為了實現(xiàn)股東價值最大化，那么公司的業(yè)績評價更多的應(yīng)該是從投資者的角度出發(fā)，實際上，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得主Modigliani和Miller（MM）就提出過1個具有說服力的論點，即股東利益的最大化與企業(yè)價值的最大化是1致的，那么我們可以說從投資者角度進(jìn)行業(yè)績評價彌補傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)評價公司價值的不足，是非常有必要的。經(jīng)濟附加值EVA評價指標(biāo)應(yīng)運而生，EVA理論的出現(xiàn)和發(fā)展，為傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)體系的評價缺漏提出了解決方案，為上市公司業(yè)績評價提供了新的思路。EVA并非對傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)體系的全盤否定，傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)歷經(jīng)歷史的考驗，其地位無法也不該被撼動，EVA只是作為另1種新思路，并且可以就傳統(tǒng)方法在實踐過程中產(chǎn)生的不足做出彌補和完善，繼而與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)體系并行發(fā)展，以期使中國資本市場走向成熟這1共同目標(biāo)。
經(jīng)濟附加值（Economic Value Added, EVA）是由美國管理咨詢思騰思特（Stern Stewart）公司 在1991年引入價值評估領(lǐng)域的。它基于這樣的1種理論：按公認(rèn)會計準(zhǔn)則編制的會計報表中沒有包含資本成本這1關(guān)鍵信息。雖然，傳統(tǒng)的會計方法以利息費用的形式反映債務(wù)融資成本，但是，它卻忽略股權(quán)資本成本，也就是說，它認(rèn)為投資者的股權(quán)資本投入對于公司來說是免費的。但實際上，對于投資人來說，股權(quán)資本的真實成本等于他同1筆投資轉(zhuǎn)投于其他風(fēng)險程度相似的企業(yè)所獲取利益的總和，這也就是經(jīng)濟學(xué)中常說的機會成本，投資人將資金投向公司，是因為預(yù)期這筆投資能帶來超過其他投向的回報。因此，企業(yè)需要獲取足夠的利潤，以彌補包括債務(wù)和股權(quán)投入資本的全部成本。只有當(dāng)企業(yè)當(dāng)年的利潤超過所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當(dāng)年為股東創(chuàng)造了財富。而傳統(tǒng)的會計利潤因為沒有考慮股權(quán)成本，而扭曲和夸張的反映了它能帶給投資人的權(quán)益增值，也就是說，經(jīng)濟附加值衡量的是企業(yè)資本收益和為企業(yè)帶來經(jīng)營利潤的所有資本的成本之間的

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