財(cái)政與金融論文

　　導(dǎo)語：財(cái)政是指國(guó)家（或政府）的一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門，即財(cái)政部門，通過其收支活動(dòng)籌集和供給經(jīng)費(fèi)和資金，保證實(shí)現(xiàn)國(guó)家（或政府）的職能。金融是貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。下面，是小編搜集整理的財(cái)政與金融論文，歡迎大家閱讀！

　　財(cái)政與金融論文一

　　1 地方財(cái)政與地方金融業(yè)開展有關(guān)性剖析

　　1.1 地方財(cái)政與金融業(yè)具有高度的有關(guān)性

　　地方財(cái)政和地方金融是完成地方經(jīng)濟(jì)開展的首要資金來歷，二者在支撐地方經(jīng)濟(jì)開展上構(gòu)成彼此補(bǔ)充的作用。財(cái)政與金融的有關(guān)性目標(biāo)跟著經(jīng)濟(jì)的開展為提高，金融與財(cái)政具有內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性。依據(jù)北京市2005-2011年的數(shù)據(jù)計(jì)算，地方財(cái)政與金融的相聯(lián)系數(shù)可達(dá)0.9845，在剖析地方財(cái)政出入與金融存貸的有關(guān)聯(lián)系標(biāo)明，財(cái)政開銷與金融存貸相聯(lián)系數(shù)分別為0.9427和0.9468，地方財(cái)政與金融的相聯(lián)系數(shù)較低。

　　1.2 財(cái)政安穩(wěn)是化解金融危險(xiǎn)的首要條件

　　金融財(cái)物的最大威脅時(shí)不良信貸業(yè)務(wù)過多，安全性能對(duì)比低。假如金融職業(yè)發(fā)作危險(xiǎn)，有必要及時(shí)處置有問題的金融機(jī)構(gòu)，切斷金融業(yè)務(wù)對(duì)同行構(gòu)成的沖擊，這單靠金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力是不夠的，需求政府財(cái)政資金的寫入才能構(gòu)造危險(xiǎn)問題。金融是經(jīng)濟(jì)的中心，聯(lián)系到社會(huì)的安穩(wěn)和公民的出產(chǎn)日子，因而，假如你金融業(yè)發(fā)作危機(jī)，政府以財(cái)政手法介入。在對(duì)金融財(cái)物不良的處置中，都需求政府財(cái)政資金的支撐，才能處理金融危險(xiǎn)問題。因而，通常把金融機(jī)構(gòu)不良的財(cái)物作為政府的債款處理。

　　1.3 地方財(cái)政干涉地方金融力度呈正有關(guān)

　　自從施行分稅制以來，盡管稅收收入添加和經(jīng)濟(jì)開展了，可是地方財(cái)政收入比重銳減，由此，地方財(cái)政壓力非常大，有些地方出現(xiàn)捉襟見肘的景象。為了處理地方財(cái)政出入的壓力，政府財(cái)力來歷伸向金融機(jī)構(gòu)，2005-2011年，中國(guó)政府金融信貸與GDP之比由2.95上升到5.25，地方政府財(cái)力的下降與金融才能的上升，構(gòu)成了“弱財(cái)政、強(qiáng)金融”的局勢(shì)。政府作為公共物品的供給者，因?yàn)樨?cái)力的弱化，必定下降對(duì)社會(huì)的操控才能，由使用金融體系的特殊性，套取金融借款，來補(bǔ)償?shù)胤截?cái)力缺少。

　　2 地方財(cái)政與地方金融聯(lián)系中存在的問題

　　2.1 地方財(cái)政在金融開展中存在著越位和缺位的問題

　　地方財(cái)政過多的干涉地方金融，構(gòu)成財(cái)政越位。有些地方政府尋求開展的計(jì)劃，不按照商場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的請(qǐng)求，隨意把小型金融機(jī)構(gòu)集中起來構(gòu)成一致的法人實(shí)體。如地方商業(yè)銀行由地方政府和公司聯(lián)合出資組成，政府變成金融機(jī)構(gòu)的股東，管理人員有政府官員兼任，這致使商業(yè)銀行隨意受到政府的支配，影響了商業(yè)銀行遵從商場(chǎng)金融職業(yè)的開展規(guī)律。同樣，財(cái)政缺位的景象也存在著，地方政府在信譽(yù)社的變革上首要是減免信譽(yù)社處置不良財(cái)產(chǎn)中的.各項(xiàng)稅費(fèi)，可是這種優(yōu)惠政策是短期的政府做法，財(cái)政支撐有限，無法樹立長(zhǎng)效的信貸危險(xiǎn)搬運(yùn)機(jī)制。在推進(jìn)地方金融開展中，中小公司的信譽(yù)擔(dān)保機(jī)制建造因?yàn)槿鄙儋Y金，制約著地方金融業(yè)健康開展。

　　2.2 地方金融業(yè)在地方經(jīng)濟(jì)開展中的缺位問題

　　地方經(jīng)濟(jì)開展落后，金融信息不對(duì)稱、信貸危險(xiǎn)對(duì)比高級(jí)因素，全國(guó)性的銀行分支機(jī)構(gòu)只吸收存款，不愿意發(fā)放借款，支撐地方相應(yīng)的金融效勞。從而使城鄉(xiāng)資金流向城市，流向沿海區(qū)域，已經(jīng)變成一種景象，致使了貧窮區(qū)域社會(huì)經(jīng)濟(jì)的開展嚴(yán)峻缺少資金。地方經(jīng)濟(jì)開展沒有金融支撐，而貧窮區(qū)域的經(jīng)濟(jì)制約著地方金融業(yè)的開展，地方經(jīng)濟(jì)開展中金融支撐缺少致使了地方經(jīng)濟(jì)的開展與地方金融業(yè)開展彼此制約的景象。

　　2.3 地方財(cái)政缺位引致的地方金融越位問題

　　國(guó)家關(guān)于財(cái)政的請(qǐng)求是地方財(cái)政作為公共財(cái)政退出商場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)職業(yè)，供給公共物品和公共效勞。可是，一些地方政府衷于搞出資項(xiàng)目，請(qǐng)求地方金融供給財(cái)政擔(dān)保的信貸支撐，而一些項(xiàng)目失利致使很多不良借款。地方財(cái)政是教學(xué)投入的首要資金，可是有些高校經(jīng)過地方金融機(jī)構(gòu)大舉借債，構(gòu)成了巨額的不良借款。有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，地方政府債款高達(dá)1萬億元公民幣以上，縣鄉(xiāng)政府負(fù)債變成普遍景象。地方財(cái)政缺位致使的地方金融越位問題嚴(yán)峻影響了地方金融可持續(xù)開展，也反過來影響地方經(jīng)濟(jì)開展和財(cái)力提高。

　　3 完善地方財(cái)政與地方金融聯(lián)系的主張

　　3.1 樹立具有束縛力的地方政府舉債機(jī)制

　　在分稅制下，答應(yīng)地方政府經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)的法定程序、在高透明度和有用監(jiān)督的條件下適度計(jì)劃舉債，處理短期內(nèi)市政建造等開銷缺口，同時(shí)下降或消除地方政府無規(guī)則舉債而致使的很多隱性債款危險(xiǎn)。在地方政府舉債問題上，樹立地方政府舉債機(jī)制，它妥善處理政府各類債款和擔(dān)保職責(zé)，操控舉債計(jì)劃，避免財(cái)政危險(xiǎn)的堆集和加劇。地方政府舉債機(jī)制要做到以下幾點(diǎn)：一是保證地方政府具有安穩(wěn)的稅基，逐漸完成中心、省、縣三級(jí)財(cái)權(quán)和稅基的對(duì)應(yīng)，深化以“省直管縣”和“鄉(xiāng)財(cái)縣管”為標(biāo)志的財(cái)政層級(jí)扁平化變革，完善分稅分級(jí)財(cái)政體系。二是樹立一致標(biāo)準(zhǔn)的地方政府債券管理制度結(jié)構(gòu)，完善核算法、搬運(yùn)付出法規(guī)，以法令方式清晰各級(jí)政府的事權(quán)、財(cái)權(quán)，硬化核算束縛，清晰地方政府是債券發(fā)行和償還債款的法定主體，對(duì)地方政府融資來歷、資金管理、投進(jìn)規(guī)模和債款償還等作出清晰的法令規(guī)定。三是加強(qiáng)中心對(duì)地方政府債款監(jiān)管，地方政府舉債須同級(jí)人大經(jīng)過并報(bào)中心政府同意，加強(qiáng)對(duì)債款出入核算的審計(jì)監(jiān)督，逐漸樹立全國(guó)一致的地方政府債款管理信息系統(tǒng)，樹立地方財(cái)政危險(xiǎn)預(yù)警和操控機(jī)制。

　　財(cái)政與金融論文二

　　我國(guó)財(cái)政與金融風(fēng)險(xiǎn)的界定

　　財(cái)政、金融風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要組成部分，是當(dāng)前理論界和實(shí)際工作部門著力探討的熱門課題。對(duì)兩者的系統(tǒng)研究，將促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)培育和發(fā)展過程中財(cái)政職能與金融職能的成功轉(zhuǎn)變，順利實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)財(cái)政模式向公共財(cái)政模式的過渡，以及金融體制的創(chuàng)新。

　　財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)象一切經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)一樣，是由經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的多種因素的不確定性引發(fā)的。財(cái)政活動(dòng)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要內(nèi)容，它所面臨的不確定性因素極為復(fù)雜。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)政矛盾的激化，風(fēng)險(xiǎn)的大小受經(jīng)濟(jì)因素的影響程度而上下波動(dòng)。這些影響因素既可能是財(cái)政內(nèi)部的不完善或不規(guī)范行為，也可能是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，使財(cái)政政策和相關(guān)措施在實(shí)施過程中的實(shí)際效果與預(yù)期效果發(fā)生了偏差甚至背離，由此產(chǎn)生了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。若從微觀經(jīng)濟(jì)角度來衡量其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，則是一種易于估量的、有形的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。而財(cái)政這一在宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，不僅包含不可估量的、有形的和無形的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，而且可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)秩序紊亂甚至危及社會(huì)政治安定。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)是資本在運(yùn)行過程中由于一系列不確定性因素而導(dǎo)致的價(jià)值或收益損失的可能性。它可以表現(xiàn)為一種貨幣制度的解體和貨幣秩序的崩潰，也可以表現(xiàn)為某家金融主體在從事金融活動(dòng)中因不確定性因素而遭受損失的可能性。它既包括金融機(jī)構(gòu)從事融資活動(dòng)，從事投資和資產(chǎn)運(yùn)用等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，也包括個(gè)人及其它非金融業(yè)的工商企業(yè)在從事融資活動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。金融活動(dòng)的不確定性是指因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或金融制度的缺陷、運(yùn)行秩序紊亂等原因?qū)е碌慕鹑陬I(lǐng)域一系列矛盾激化，對(duì)整個(gè)貨幣制度、貨幣秩序的穩(wěn)定性造成破壞性威脅。

　　財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)緊密相連，其原因是財(cái)政與銀行實(shí)則是同一事物的兩個(gè)方面，兩者存在一種對(duì)立統(tǒng)一的關(guān)系。財(cái)政負(fù)責(zé)政府資金的籌集與運(yùn)用，銀行則負(fù)責(zé)信貸資金的存入與投放。雙方在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中有著千絲萬縷的聯(lián)系，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中政府實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大杠桿，兩者互相影響、彼此推進(jìn)發(fā)展。當(dāng)銀行受體制、經(jīng)營(yíng)不善等因素的影響，效益下降，形成不良資產(chǎn)而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它會(huì)通過一定的傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)嫁給財(cái)政。反之，當(dāng)財(cái)政出現(xiàn)收支矛盾激化而形成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它必將波及到銀行。因?yàn)樽鳛槲覈?guó)主體的銀行與財(cái)政一樣，資財(cái)歸政府所有，任何一方出現(xiàn)問題，最終都由政府來兜底。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的演變過程來看，銀行與財(cái)政盤根錯(cuò)結(jié)、糾纏不清，無論是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，還是金融風(fēng)險(xiǎn)，都有對(duì)方的因素起作用。因此，要真正弄清財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，必須深入分析金融風(fēng)險(xiǎn)中的財(cái)政問題與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)中的金融問題。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)中的財(cái)政問題

　　（一）財(cái)政體制變革中隱伏的金融風(fēng)險(xiǎn)

　　在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支，國(guó)家財(cái)政集中大部分的國(guó)民收入，再通過計(jì)劃手段分配經(jīng)濟(jì)資源。國(guó)有經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)和投資主要由財(cái)政注資完成，企業(yè)的生產(chǎn)積累多數(shù)上交國(guó)家財(cái)政，國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人之間的分配由國(guó)家確定。這期間，銀行完全沒有自主經(jīng)營(yíng)的權(quán)利，只扮演一個(gè)出納和記賬員的角色。因此，此時(shí)的銀行自身并不存在風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　隨著市場(chǎng)化改革進(jìn)程的深入，國(guó)家主動(dòng)改變國(guó)民收入分配格局，儲(chǔ)蓄來源從財(cái)政轉(zhuǎn)移到居民手中。與此同時(shí)，國(guó)家財(cái)政實(shí)行“放權(quán)讓利”的“分灶吃飯”體制，使財(cái)政集中的資源大大減少，表現(xiàn)在財(cái)政收入占GDP的比重由1979年的28.4%下降到2000年的14%左右。這樣，財(cái)政便沒有能力向企業(yè)注資，于是推行“撥改貸”改革，將財(cái)政無償撥款變?yōu)殂y行有償信貸，以及要求銀行統(tǒng)管國(guó)有企業(yè)的流動(dòng)資金。而“撥改貸”的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩和銀行代替財(cái)政向國(guó)有企業(yè)供應(yīng)流動(dòng)資金，實(shí)質(zhì)上是銀行代行財(cái)政職能，將財(cái)政的包袱拋給銀行去背的做法。在政企關(guān)系尚未理順的前提下，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)不具備硬預(yù)算約束，自我積累意愿較低，自我發(fā)展能力有限，卻有著強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)，不斷地追求規(guī)模擴(kuò)張，使得企業(yè)負(fù)債中高達(dá)80%以上來自銀行貸款。企業(yè)視銀行為“第二財(cái)政”，還貸意識(shí)淡薄，對(duì)高負(fù)債有恃無恐。加上不少企業(yè)粗放型的生產(chǎn)方式缺乏效益，虧損嚴(yán)重，造成銀行大量的逾期、呆賬、壞賬等不良資產(chǎn)。另外，銀行本身的制度不健全，使得銀行過度追求信貸的擴(kuò)張，超過了自身的承受能力。在信貸軟約束的情況下，進(jìn)一步加大了貸款風(fēng)險(xiǎn)，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。這幾年，僅四大金融資產(chǎn)管理公司接收的國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)就達(dá)1.39萬億元。綜上所述，我國(guó)財(cái)政體制在變革過程中所產(chǎn)生的負(fù)面影響已成為產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。

　�。ǘ�）財(cái)政與銀行不規(guī)范的關(guān)系導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)

　　由于財(cái)政、銀行的職責(zé)界定不清，使得兩者的運(yùn)作呈現(xiàn)出一種貌似互不相干的“獨(dú)立性”。雙方?jīng)]有明確的法律責(zé)任，都可根據(jù)自身的需要來確定干什么或不干什么。這樣一來，兩大部門更多的是站在本部門的角度，依據(jù)自身對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的認(rèn)識(shí)及部門自身的機(jī)制來運(yùn)行，缺乏部門之間的相互協(xié)調(diào)與溝通，存在銀行與財(cái)政之間職能的“越位”與“缺位”問題。突出表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

　　1.財(cái)政與銀行的調(diào)控目標(biāo)錯(cuò)位。當(dāng)財(cái)政財(cái)力不足而不能發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)時(shí)，不是去加強(qiáng)財(cái)政，而是簡(jiǎn)單地讓銀行“雙肩挑”，使銀行過多地承擔(dān)幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至社會(huì)安定的責(zé)任，致使信貸職能與財(cái)政職能劃分不清。由于超出了銀行效能的內(nèi)在規(guī)定性，自然是收效甚微。比如在結(jié)構(gòu)調(diào)整問題上，在每次總量擴(kuò)張中，結(jié)構(gòu)失調(diào)不但不能扭轉(zhuǎn)，反而不斷加劇。這是因?yàn)殂y行“獨(dú)木難撐天”，反而增加銀行的'風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.行政干預(yù)的影響。我國(guó)國(guó)有銀行一直受政府的控制，實(shí)質(zhì)上是“政府的銀行”。財(cái)政實(shí)行“分灶吃飯”后，地方政府有了相對(duì)獨(dú)立的財(cái)權(quán)與事權(quán)，企業(yè)效益直接影響著地方財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為保護(hù)地方利益，政府憑借行政手段指令銀行對(duì)不景氣的企業(yè)實(shí)行貸款掛賬或減免利息；對(duì)一些經(jīng)濟(jì)效益差的項(xiàng)目，所需資金也要銀行提供。加上企業(yè)在兼并、改制與破產(chǎn)中，政府不合理的介入，使債權(quán)難以落實(shí)，形成許多不良資產(chǎn)。另外，當(dāng)財(cái)政出現(xiàn)赤字時(shí)，為解決資金缺口，往往強(qiáng)迫銀行貸款，作為財(cái)政資金補(bǔ)缺的渠道，擠占了大量的信貸資金，使銀行信貸資金跳不出供給制窠臼。這樣無疑給銀行帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.政策性貸款加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。政策性貸款是為實(shí)施政府政策而發(fā)放的，以政策性銀行為載體，不以盈利為目的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，90年代以來，政策性貸款已占國(guó)家銀行貸款總量的1/3以上。我國(guó)政策性銀行自誕生起，財(cái)政、銀行對(duì)它的認(rèn)識(shí)上存在分歧，致使?fàn)I運(yùn)中出現(xiàn)很多問題，并且不能得到有效的解決，其政策效應(yīng)未能得到應(yīng)有發(fā)揮。面對(duì)這一新的資金來源，地方政府視其為一塊“肥肉”，融資勁頭足，而運(yùn)用效益卻很低。當(dāng)前，政策性銀行資金來源得不到保證，資金運(yùn)用潛伏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，其生存與發(fā)展已到了難以為繼的地步。

　�。ㄈ�）銀行的財(cái)政負(fù)擔(dān)加重

　　從1978年起，財(cái)政幾乎年年出現(xiàn)赤字，撥給銀行的信貸基金逐年減少。特別是1983年企業(yè)流動(dòng)資金供應(yīng)由銀行統(tǒng)一管理后，財(cái)政很少給銀行增撥信貸基金，反而加強(qiáng)對(duì)銀行稅利的征收。1998年四大國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5 618.49億元，稅前利潤(rùn)總額95.31億元，繳納的營(yíng)業(yè)稅與所得稅合計(jì)為348.99億元。1999年?duì)I業(yè)稅稅率由5%調(diào)增為8%，可見商業(yè)銀行的稅收負(fù)擔(dān)逐步加重。另外，財(cái)政借款及大量不良債權(quán)和沖賬使銀行自有資金占信貸資金來源的比例由1980年的17.9%下降到1999年的8%.這其中還依靠1998年中央政府指令財(cái)政部向四大國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行2 700億特種國(guó)債進(jìn)行注資，才使商業(yè)銀行的資金充足率達(dá)到8%，基本上符合國(guó)際清算銀行對(duì)商業(yè)銀行規(guī)定的資本充足率的下限。如此沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)使銀行自身的經(jīng)營(yíng)體系顯得脆弱，降低了防御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　�。ㄋ模┊�(dāng)前積極財(cái)政政策的影響

　　積極財(cái)政政策是我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時(shí)期，貨幣政策啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)乏力的特殊情況下而采用的。它對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)較為明顯，1998年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為1. 5%，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)7.8%；1999年在更為嚴(yán)峻的環(huán)境下致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到7.1%；2000年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)7.9%.無可否認(rèn)，積極財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起了重要作用，但其啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果與預(yù)期的仍有差距，它的運(yùn)用存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.財(cái)政部向國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行2 700億特種國(guó)債，補(bǔ)充了銀行的資本金，增強(qiáng)了銀行防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。但財(cái)政必須保證其發(fā)行的國(guó)債獲得7.2%以上的收益，否則財(cái)政不能按時(shí)向商業(yè)銀行付息。那么，國(guó)有商業(yè)銀行的這部分資本金也將成為虛假資本，隨時(shí)會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.1998、1999年向國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行2 100億國(guó)債，2000年發(fā)行1500億國(guó)債，全部用于基礎(chǔ)設(shè)施投資。同時(shí)，地方政府和銀行落實(shí)4 000億相應(yīng)的配套資金以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。不盡如人意的是，國(guó)債資金的使用帶有很強(qiáng)的計(jì)劃性。許多地方政府沿襲過去爭(zhēng)項(xiàng)目、爭(zhēng)投資的做法。在項(xiàng)目實(shí)施中出現(xiàn)不按用途使用國(guó)債資金，項(xiàng)目前期準(zhǔn)備不足，相應(yīng)配套資金不到位，財(cái)務(wù)管理混亂等情況，造成一些“半截子”、“豆渣”工程，浪費(fèi)了大量的國(guó)債資金。要知道，積極財(cái)政政策是防范和治理通貨緊縮的短期手段，本身是以巨大的財(cái)政赤字為代價(jià)。若投入的資金大量流失，不能發(fā)揮效益。不僅財(cái)政背上巨額債務(wù)，陷入赤字—借債—赤字的惡性循環(huán)中，而且銀行也會(huì)形成新的不良資產(chǎn)。到時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)共沉浮。

　　3.財(cái)政發(fā)行的國(guó)債限用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而不用于加工業(yè)及其他方面，其目的在于克服經(jīng)濟(jì)中的短線瓶頸，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁，這一決策無疑是正確的。但在擴(kuò)張性財(cái)政政策安排的投資中，偏重于資本密集、規(guī)模較大、并由政府全資包攬的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目；對(duì)勞動(dòng)密集、中小規(guī)模、以及吸納社會(huì)民間資本參與的生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，則較少考慮。至于將增發(fā)的國(guó)債用于消費(fèi)性的轉(zhuǎn)移支付如支持社會(huì)保障和教育等方面的支出，則更欠考慮。因此，積極財(cái)政政策難以迅速帶動(dòng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，使得在此嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，財(cái)政支出極度擴(kuò)張，增收緩慢。由此影響到銀行，增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)程度。

　　財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)中的金融問題

　�。ㄒ唬┙鹑跈C(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)方式對(duì)財(cái)政的影響

　　改革以來，四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方針和管理辦法都發(fā)生了很大的變化，其業(yè)務(wù)也開始交叉。但由于歷史的原因，在經(jīng)營(yíng)管理方式上仍存在較大缺陷。國(guó)家銀行仍沿襲國(guó)家機(jī)關(guān)管理體制，未能真正建立起現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)、內(nèi)部約束和激勵(lì)機(jī)制，造成經(jīng)營(yíng)成本過高和管理效率低下，使得銀行效益下降。與此同時(shí)，銀行的財(cái)政負(fù)擔(dān)又未減輕，其自身的積累速度放慢，于是銀行業(yè)作為財(cái)政穩(wěn)固財(cái)源所具有的持續(xù)性受到影響，波及到財(cái)政的收支平衡。

　　（二）金融機(jī)構(gòu)重組方面的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

　　從這幾年的實(shí)際情況來看，金融機(jī)構(gòu)重組的負(fù)擔(dān)直接或間接地轉(zhuǎn)移給財(cái)政。在處理金融機(jī)構(gòu)的關(guān)閉、破產(chǎn)�；蛘邽榱嘶�解金融機(jī)構(gòu)的支付危機(jī)中，中央銀行往往要損失部分過去的老貸款或增加新貸款給予支持，中央銀行的貸款損失實(shí)際上由中央財(cái)政來墊底。另外，中央財(cái)政常常提供某些形式的暗補(bǔ)貼。例如，某國(guó)有商業(yè)銀行在接受被關(guān)閉信托投資公司的資產(chǎn)債務(wù)以后，減免該銀行一定期限內(nèi)應(yīng)繳的中央銀行貸款利息，那么應(yīng)交稅金相應(yīng)減少，這實(shí)際上接受了財(cái)政補(bǔ)貼；或者，某國(guó)有商業(yè)銀行償付了被關(guān)閉信托投資公司的外債后，該銀行上繳的利潤(rùn)減少了。

　　對(duì)于地方財(cái)政而言，同樣要經(jīng)受金融機(jī)構(gòu)重組帶來的壓力。突出表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

　　1.當(dāng)?shù)胤浇鹑跈C(jī)構(gòu)自有資本不足，以及經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致虧損，出現(xiàn)支付危機(jī)時(shí)，地方政府往往動(dòng)員地方國(guó)有企業(yè)向有問題的金融機(jī)構(gòu)注資，以緩解支付危機(jī)。或者給予這些有支付危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)以稅收減免，幫助它們渡過難關(guān)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)分立、合并時(shí)，地方財(cái)政往往要投入一部分資本金予以資助。

　　2.在地方金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資不抵債而破產(chǎn)關(guān)閉后，地方政府為了保證存款人的利益，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，不得不動(dòng)用本地單位的存款，甚至財(cái)政性存款去償付自然人的存款債務(wù)。有時(shí)還以某些優(yōu)惠條件讓本地企業(yè)收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)變現(xiàn)。不僅造成地方財(cái)政資金捉襟見肘，而且連累了不少效益好的企業(yè)。例如，資不抵債146億元的“廣東國(guó)際信托投資公司”的境內(nèi)自然人存款由廣東省政府墊付。

　　3.財(cái)政體制不健全下滋生的“畸型兒”——農(nóng)村基金會(huì)，最終緣于政策、管理等問題而在全國(guó)范圍內(nèi)整頓關(guān)閉，對(duì)縣、鄉(xiāng)一級(jí)政府的財(cái)政產(chǎn)生了較大的沖擊。農(nóng)村基金會(huì)的大面積虧損導(dǎo)致缺乏足夠的資金償付存款，而這些存款直接涉及到農(nóng)民利益，處理不好將影響到農(nóng)村政權(quán)穩(wěn)定。因此，縣一級(jí)政府動(dòng)用財(cái)政性資金分期償付，鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)政府拿不出錢來償付的，承諾延期償付，并同意存款者用存單抵繳應(yīng)交款項(xiàng)，這對(duì)舉步維艱的縣鄉(xiāng)財(cái)政無異于雪上加霜。

　　上述這些都是財(cái)政資金信貸化的表現(xiàn)，使金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

　�。ㄈ�）金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國(guó)從1999年起先后成立四家資產(chǎn)管理公司（AMC），用于收購(gòu)、管理、處置國(guó)有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)，最大限度地保全資產(chǎn)、減少損失。同時(shí)，運(yùn)用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓及銷售等市場(chǎng)化債權(quán)重組手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)負(fù)債企業(yè)的重組，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)國(guó)企早日脫困。其目的是有效的防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。四大AMC所需資本金全部由中央財(cái)政投入，人民銀行只做業(yè)務(wù)上的指導(dǎo)。它能否良性循環(huán)，事關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的化解程度及財(cái)政負(fù)擔(dān)大小。從三個(gè)方面可看出它的運(yùn)行中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.AMC在處理不良資產(chǎn)過程中有可能與債務(wù)企業(yè)謀合套取財(cái)政補(bǔ)貼。在AMC運(yùn)行成本高，不良貸款回收率低的情況下，財(cái)政每年彌補(bǔ)的虧損將增大，界時(shí)財(cái)政將不堪重負(fù)。

　　2.國(guó)有商業(yè)銀行一邊將不良貸款存量劃給AMC處置，另一邊又不斷的產(chǎn)生新的不良貸款，使AMC永遠(yuǎn)脫不了身，積累越來越多的風(fēng)險(xiǎn)，將財(cái)政也連累進(jìn)去。

　　3.國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。企業(yè)一看國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款由AMC來處置，財(cái)政還出資補(bǔ)貼，就賴賬不還貸款，貸款債務(wù)約束變得十分弱化，致使AMC運(yùn)行困難，陷入進(jìn)退兩難的困境。

　　財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式，在我國(guó)已初見端倪，若不及時(shí)加以防范，任其發(fā)展，到時(shí)將會(huì)突變?yōu)殂y行支付危機(jī)、財(cái)政信用危機(jī)，直至殃及政府政權(quán)的穩(wěn)定。因此，只有充分認(rèn)識(shí)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在關(guān)系，采取切實(shí)有效的對(duì)策措施，才能規(guī)避好財(cái)政、金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　財(cái)政與金融論文三

　　九十年代以來，世界上不少國(guó)家和地區(qū)都發(fā)生了金融危機(jī)，區(qū)域性的金融危機(jī)伴隨著全球金融一體化的進(jìn)程波及到全世界，其負(fù)面影響甚深。因此防范金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)已成為“跨世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)難題”。當(dāng)金融危機(jī)的風(fēng)暴席卷東南亞各國(guó)之際，中國(guó)政府及時(shí)地采取了一系列措施，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)幸免于難。但是我們必須看到未來發(fā)展中，全球性金融危機(jī)的負(fù)效應(yīng)將進(jìn)一步影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；同時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制中的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患并未徹底根除。因而從財(cái)政的角度進(jìn)一步研究如何防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論價(jià)值與實(shí)際意義。本文力圖在理論方面闡述財(cái)政運(yùn)行機(jī)制與金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性，在實(shí)證方面剖析中國(guó)潛在財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)性，并提出防范金融風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)政基本思路。

　　一、財(cái)政運(yùn)行機(jī)制與金融風(fēng)險(xiǎn)的理論分析

　　從金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因來看，金融風(fēng)險(xiǎn)可分為微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)與宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)。微觀層面的金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中，由于決策失誤、經(jīng)營(yíng)管理不善、債務(wù)人違約以及其它一些經(jīng)濟(jì)原因所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。它表現(xiàn)為個(gè)別金融機(jī)構(gòu)在營(yíng)運(yùn)過程中發(fā)生擠兌破產(chǎn)現(xiàn)象或企業(yè)資產(chǎn)及收入受到損失。宏觀層面的金融風(fēng)險(xiǎn)則是指由于經(jīng)濟(jì)制度缺陷與宏觀調(diào)控偏差所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。它是指整個(gè)金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為：金融資產(chǎn)價(jià)格的不正常波動(dòng)；金融機(jī)構(gòu)的擠兌；金融資產(chǎn)的沉淀和損失。金融風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，是以一種極端的形式——金融危機(jī)表現(xiàn)出來的。這種極端的形式是指金融體系出現(xiàn)嚴(yán)重困難乃至崩潰，表現(xiàn)為所有的或絕大部分金融指標(biāo)的急劇惡化，各種金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌，金融機(jī)構(gòu)陷入嚴(yán)重困難并大量破產(chǎn)，匯率急劇變動(dòng)，股市暴漲暴跌以及惡性通貨膨脹等突發(fā)事件，從而對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生極其不利的影響。金融風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的金融危機(jī)不僅威脅整個(gè)金融體系的生存和運(yùn)作，而且還將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格、產(chǎn)量、就業(yè)及國(guó)際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化，從而危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的安全運(yùn)行。

　　財(cái)政運(yùn)行機(jī)制是指各種財(cái)政構(gòu)成要素之間的相互聯(lián)系與相互作用，推動(dòng)其運(yùn)行的有機(jī)體。財(cái)政作為社會(huì)產(chǎn)品分配的主要杠桿，通過其運(yùn)行機(jī)制將對(duì)金融狀況產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

　　由上圖可見，財(cái)政運(yùn)行機(jī)制通過財(cái)政狀況從兩方面影響國(guó)家的金融狀況：一方面財(cái)政運(yùn)行機(jī)制將直接影響金融運(yùn)行機(jī)制來誘發(fā)與化解金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面財(cái)政運(yùn)行機(jī)制將通過國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來間接誘發(fā)與化解金融風(fēng)險(xiǎn)，因此財(cái)政運(yùn)行機(jī)制的優(yōu)劣對(duì)誘發(fā)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)具有至關(guān)重要的作用。

　�。ㄒ唬┴�(cái)稅體制與金融深化

　　美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)（Ronald Mckimin）和愛德華。蕭（Edward S.Shaw）以發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象，集中研究貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系， 于1973年分別提出了“金融壓制論”和“金融深化論”，從而建立了一套比較適合發(fā)展中國(guó)家特征的貨幣金融理淪。

　　金融深化論的核心觀點(diǎn)是：一個(gè)國(guó)家的金融體制與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著一種相互刺激和相互制約的關(guān)系。在政府放棄對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)的過分干預(yù)，允許市場(chǎng)機(jī)制特別是利率機(jī)制自由運(yùn)行的前提條件下，一方面健全的金融體系和活躍的金融市場(chǎng)能有效地動(dòng)員社會(huì)閑散資金向生產(chǎn)性投資轉(zhuǎn)化，并能引導(dǎo)資金流向高效益的部門和地區(qū)；另一方面，經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展通過增加國(guó)民收入和提高各經(jīng)濟(jì)單位對(duì)金融服務(wù)的需求又刺激了金融的擴(kuò)展，由此形成“金融——經(jīng)濟(jì)”發(fā)展相互促進(jìn)的良性循環(huán)。

　　麥金農(nóng)和蕭認(rèn)為，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際狀況正好與金融深化相反，在金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種惡性循環(huán)狀態(tài)，這就稱之為金融壓制。金融壓制主要表現(xiàn)為：一方面，金融機(jī)構(gòu)高度國(guó)有化，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在政府規(guī)定的低利率水平下，金融體制難以有效地吸收各種閑散資金。與此同時(shí)，由于資金使用成本極低（在通貨膨脹時(shí)甚至為負(fù)數(shù)），形成旺盛的資金需求。在資金匱乏供不應(yīng)求的情況下，金融體系只能在政府的控制下，以“配給”方式提供信貸，能夠獲得貸款的多數(shù)是享有特權(quán)的國(guó)營(yíng)企業(yè)或與官方金融機(jī)構(gòu)有特殊關(guān)系的其他企業(yè)，貸款不講經(jīng)濟(jì)效益，這種資金集聚困難和使用浪費(fèi)的狀態(tài)嚴(yán)重阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另一方面，呆滯的經(jīng)濟(jì)反過來又限制了資金的積累和對(duì)金融服務(wù)的需求，制約著金融業(yè)的擴(kuò)展，形成金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互掣肘，雙雙落后的惡性循環(huán)。

　　他們進(jìn)一步提出了“金融深化”的政策建議。主要有：（1）政府應(yīng)放棄對(duì)金融體系與金融市場(chǎng)的管制，徹底改革金融體制。（2）實(shí)施財(cái)稅與外貿(mào)體制的配套改革。一是金融與財(cái)政要各盡職守，金融不能代行財(cái)政的職能，不能依靠通貨膨脹幫助政府增加收入，或通過利率進(jìn)行補(bǔ)貼，而應(yīng)通過采取緊縮貨幣的方法壓抑通貨膨脹。同時(shí)，財(cái)政也不能代行金融職能，如以行政撥款形式進(jìn)行優(yōu)先投資，進(jìn)行人為的資金配置；二是要進(jìn)行稅制改革，實(shí)行有利于進(jìn)出口貿(mào)易的增值稅，提高稅制結(jié)構(gòu)的收入彈性，從而為金融深化提供良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。①

　　雖然，“金融深化”與“金融壓制”理論也存在主張完全取消政府對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)干預(yù)的缺陷，但它畢竟為發(fā)展中國(guó)家探索金融改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提供了有價(jià)值的理論與政策思路。從財(cái)政稅收的角度考察，這一理論至少給我們兩點(diǎn)啟示：一是健全的財(cái)稅體制是緩解金融壓制，促進(jìn)金融深化的重要前提；二是良好的財(cái)稅政策是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的必要手段。

　�。ǘ�）財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中多方面的原因造成財(cái)政資金損失，以及財(cái)政不能提供必要的財(cái)力，致使國(guó)家機(jī)器不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的可能性。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，甚至?xí)�危及�?guó)家政權(quán)穩(wěn)定。

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，尤其是在轉(zhuǎn)軌型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下（比如我國(guó)），財(cái)政與信貸的密切聯(lián)系決定了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)共存。從財(cái)政方面來分析，第一，中央銀行代理財(cái)政金庫，財(cái)政性存款是銀行信貸資金的重要來源。因此財(cái)政性存款的規(guī)模會(huì)影響信貸平衡；第二，財(cái)政向銀行發(fā)行債券會(huì)影響信貸資金的來源和運(yùn)用，從而有可能影響信貸平衡。例如，1998年我國(guó)財(cái)政直接向銀行發(fā)行了3700億元國(guó)債，使財(cái)政資金與銀行信貸資金密切關(guān)聯(lián)，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；第三，當(dāng)國(guó)有企業(yè)虧損而財(cái)政無力及時(shí)足額進(jìn)行彌補(bǔ)時(shí)，將影響到銀行無法按時(shí)足額收回貸款，從而加劇銀行的風(fēng)險(xiǎn)；第四，財(cái)政赤字將影響貨幣供應(yīng)量，有可能導(dǎo)致信用膨脹，誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。再?gòu)慕鹑诜矫鎭矸治�，第一，銀行稅利是財(cái)政收入的重要來源，銀行稅利的變化將直接影響財(cái)政收入的規(guī)模。如果銀行調(diào)整利率，變動(dòng)利差，則不僅會(huì)影響銀行的'結(jié)益，而且還將影響財(cái)政收入與財(cái)政平衡；第二，國(guó)有銀行的資本金要通過財(cái)政手段彌補(bǔ)在財(cái)政依靠發(fā)行債券補(bǔ)充銀行資本金的條件下，如果財(cái)政不能按時(shí)還本付息，則財(cái)政必然承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同樣國(guó)有銀行的這部分資本將成為虛假資本。此時(shí)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)共沉浮。第四，國(guó)有獨(dú)資銀行風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者是國(guó)家財(cái)政。一但國(guó)有獨(dú)資銀行的的不良資產(chǎn)無法收回時(shí)，最終都要直接或間接地落在財(cái)政身上。

　　二、中國(guó)潛在財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性分析

　　金融風(fēng)險(xiǎn)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，不同國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)各有其特殊性。從我國(guó)現(xiàn)狀來分析，經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中的多種矛盾的綜合作用已加劇了潛在金融風(fēng)險(xiǎn)積聚，而且呈現(xiàn)出財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)交織的特點(diǎn)。從誘發(fā)我國(guó)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)體制根源來分析，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，主要的經(jīng)濟(jì)體制呈現(xiàn)出以下特征：

　　財(cái)政體制 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，財(cái)政一直處于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)“總管”的地位，財(cái)政是政府配置資源的基礎(chǔ)，它體現(xiàn)“強(qiáng)財(cái)政”的職能特征。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，國(guó)民收入分配格局的變化，統(tǒng)收統(tǒng)支的財(cái)政體制演化為目前的財(cái)政體制，即公共財(cái)政與國(guó)有資產(chǎn)財(cái)政性質(zhì)不分明，兩類財(cái)政收支綁在一起的混合財(cái)政體制。而且，呈現(xiàn)出“弱財(cái)政”的職能特征。從財(cái)政收入方面看，財(cái)政收入比重逐年下降，預(yù)算外資金不斷膨脹。改革開放以來，雖然國(guó)家財(cái)政收入的絕對(duì)額一直在增加，但財(cái)政收入在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重卻從1978年度的32.1％下降到1995年的10.7％。國(guó)家財(cái)政收入的不足嚴(yán)重影響以至削弱了政府職能的發(fā)揮。從財(cái)政支出方面看，財(cái)政收入難以滿足財(cái)政支出的需要。我國(guó)財(cái)政的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的雙重職能決定了：一方面國(guó)有資產(chǎn)財(cái)政要求政府不斷投入資金，保證國(guó)有經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行；另一方面，公共財(cái)政要求政府建設(shè)公共工程，為市場(chǎng)提供必需的基礎(chǔ)設(shè)施。然而，目前國(guó)家財(cái)政，特別是中央財(cái)政的有效財(cái)力相當(dāng)部分只能用于“吃飯”，難以滿足實(shí)現(xiàn)財(cái)政職能的需要。再?gòu)呢?cái)政收支平衡方面看，1979～1998年的19年間，除1981年和1985年略有結(jié)余外，其余每年都是財(cái)政赤字，而且赤字額不斷膨脹。財(cái)政收支差額一是靠增發(fā)貨幣、搞財(cái)政發(fā)行彌補(bǔ)；二是靠發(fā)行國(guó)債方式彌補(bǔ)。前一種彌補(bǔ)方式因《中國(guó)人民銀行法》的約束已不具有現(xiàn)實(shí)可行性，而后一種彌補(bǔ)方式也容易形成赤字債務(wù)化，債務(wù)消費(fèi)化的格局，從而誘發(fā)財(cái)政危機(jī)。

　　金融體制 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，中國(guó)人民銀行的主要職能是發(fā)行貨幣，接受存款，并依照中央指令性計(jì)劃提供國(guó)營(yíng)企業(yè)貸款，實(shí)際上是財(cái)政的會(huì)計(jì)和出納。隨著改革開放的推進(jìn)，1983年，中國(guó)人民銀行改制為中央銀行，但因商業(yè)銀行不存在，所以也無從發(fā)揮中央銀行的功能。1995年，全國(guó)人民代表大會(huì)先后通過了《中國(guó)人民銀行法》與《商業(yè)銀行法》。這兩個(gè)法的頒布雖然為建立現(xiàn)代中央銀行和商業(yè)銀行提供了理論與法律依據(jù)，但其效果并未立即得到顯現(xiàn)。目前國(guó)有專業(yè)銀行雖然擁有一定的自主權(quán)，但仍受制于中央政府的政策指導(dǎo)和地方政府的干涉壓力，因而它并不是真正意義上的、以市場(chǎng)法則為導(dǎo)向的商業(yè)銀行。

　　從財(cái)政與金融的關(guān)系來分析，在財(cái)政方面，由于目前財(cái)政陷入入不敷出的困境，使財(cái)政在收入分配、資源配置和經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用不斷弱化，財(cái)政只得將緩解轉(zhuǎn)軌時(shí)期各種經(jīng)濟(jì)利益摩擦的任務(wù)轉(zhuǎn)移給金融部門；在金融方面，由于目前還未形成產(chǎn)權(quán)明晰、以市場(chǎng)法則為導(dǎo)向銀行體制，因而財(cái)政就能通過國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)間的血緣紐帶將財(cái)政的資金配給功能與社會(huì)保障替補(bǔ)功能轉(zhuǎn)嫁于金融部門，其結(jié)果導(dǎo)致金融功能異化。在微觀方面將導(dǎo)致銀行信貸不良資產(chǎn)大量沉淀，銀行效益下降甚至虧損，銀行與企業(yè)均陷入債務(wù)陷阱之中，難以自拔；在宏觀方面將導(dǎo)致通貨膨脹，形成貨幣供給倒逼機(jī)制，從而誘發(fā)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)。

　　融資體制 目前我國(guó)是國(guó)家壟斷信用制度與銀行主導(dǎo)型的融資制度。國(guó)家壟斷信用制度的基本特點(diǎn)是信用集中于國(guó)家銀行，間接融資必須在融資制度中占主導(dǎo)地位。我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是，一方面由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，居民的消費(fèi)剩余存入銀行，使國(guó)有銀行成為主要的金融中介，間接融資制度進(jìn)一步強(qiáng)化；另一方面，財(cái)政收入占國(guó)民收入比重逐年下降，政府為維持其投資主體的壟斷地位，只能求助于銀行。在通貨膨脹率、國(guó)家投資高成本的情況下，必然造成銀行的軟資產(chǎn)與硬負(fù)債的高結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，必然使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)直接或間接轉(zhuǎn)嫁于銀行，使銀行成為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)。

　　銀企關(guān)系 在國(guó)家壟斷信用制度與銀行主導(dǎo)型的融資制度下，我國(guó)存在著銀企之間的巨額債權(quán)債務(wù)鏈。人民銀行總行初步統(tǒng)計(jì)表明，到1994年底這一數(shù)額已上升為10000億元，整個(gè)國(guó)有銀行系統(tǒng)的不良貸款率約為30％，相當(dāng)于國(guó)有銀行總本金的4倍多，其中大部分為國(guó)有企業(yè)所拖欠。1999年年底國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)的整體凈虧損直到目前仍不斷上升，僅2000年上半年就虧損了674億元，可見銀企債務(wù)危機(jī)正處于惡化之中。但通過中央銀行貨幣的超量發(fā)行和國(guó)有銀行擴(kuò)大負(fù)債來維持金融系統(tǒng)的清償能力總有限度，金融系統(tǒng)對(duì)企業(yè)債權(quán)的“軟資產(chǎn)”和對(duì)居民儲(chǔ)蓄的“硬負(fù)債”極不對(duì)稱的趨勢(shì)如不能得以有效遏止，則不能否定商業(yè)信用和銀行信用突然崩潰導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退的可能性。這可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪等人的債務(wù)—通貨緊縮的金融危機(jī)理論加以解釋。費(fèi)雪等人認(rèn)為，一些外生事件引起了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張過程，因?yàn)檫@些外生事件為經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵部門提供了新的盈利機(jī)會(huì)，引起這些部門投資增加，使產(chǎn)量、物價(jià)和利潤(rùn)水平上升。物價(jià)和利潤(rùn)水平上升，即鼓勵(lì)更多的投資，也誘發(fā)了為獲得資本利得而進(jìn)行的投機(jī)。這個(gè)過程主要是通過債務(wù)融資的途徑，其中最重要的途徑是銀行貸款，使存款和貨幣供給增加，促使價(jià)格水平進(jìn)一步上升。這一切使人們對(duì)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭保持樂觀，從而會(huì)提高貨幣的流通速度，使經(jīng)濟(jì)以更快的速度擴(kuò)張。物價(jià)水平上升也使未清償債務(wù)的實(shí)際價(jià)值降低，進(jìn)一步鼓勵(lì)了借貸活動(dòng)。這一過程將持續(xù)到“過度負(fù)債”狀況，即沒有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來清償?shù)狡趥鶆?wù)的狀態(tài)，從而引起一個(gè)連鎖的債務(wù)一通貨緊縮過程。我國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率高，并且效益不佳，使國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的比例很高，銀行體系比較脆弱，因此存在發(fā)生債務(wù)—通貨緊縮過程的可能性。

　　金融市場(chǎng)體制 中國(guó)目前金融市場(chǎng)不規(guī)范。從貨幣市場(chǎng)看，存在著一定規(guī)模的短期游資，據(jù)劉光弟先生估計(jì)其規(guī)模約為3000億元，這筆游資和一些金融機(jī)構(gòu)非法拆除的更大規(guī)模的資金一起曾嚴(yán)重地沖擊了股票市場(chǎng)。從資本市場(chǎng)來看，國(guó)債市場(chǎng)曾爆發(fā)了最終導(dǎo)致閉市的“327國(guó)債風(fēng)波”；股票市場(chǎng)的過度投機(jī)更明顯。股票市場(chǎng)中資產(chǎn)的劇增和高額回報(bào)游資的迅猛流動(dòng)一起所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)可能因股市泡沫的最終破裂、拆借市場(chǎng)的無法出清和某一金融機(jī)構(gòu)非法操作后巨大虧損無法彌補(bǔ)等形式而突然爆發(fā)。

　　正是由于轉(zhuǎn)軌型經(jīng)濟(jì)體制的種種偏差導(dǎo)致我國(guó)目前的財(cái)政金融形勢(shì)已不是一般的金融風(fēng)險(xiǎn)問題，而是潛伏著嚴(yán)重的財(cái)政金融危機(jī)。正如世界銀行的研究報(bào)告指出，中國(guó)目前的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)（他們認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)屬于財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的范疇），包括銀行不良資產(chǎn)問題、養(yǎng)老金債務(wù)問題、對(duì)外債務(wù)問題、政府債務(wù)問題、國(guó)有企業(yè)虧損及其資本金補(bǔ)助問題、中小金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉問題以及對(duì)科學(xué)、教育、環(huán)保增長(zhǎng)比率的承諾問題。①

　　通過以上分析，可以得出一個(gè)結(jié)論：中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為西方銀行稱作為“流動(dòng)性短缺”的問題，而是有著深層次的歷史原因與體制原因。中國(guó)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)已不是單純的金融問題，而是財(cái)政與金融問題相互滲透、相互影響而引發(fā)的聯(lián)動(dòng)性財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)。因此，我們不能片面地僅從金融的角度尋求防范金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，而應(yīng)該聯(lián)系財(cái)政因素進(jìn)行綜合考察，探明導(dǎo)致我國(guó)潛在財(cái)政金融危機(jī)的成團(tuán)，才能尋求根治的良策。

　　三、防范中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)政基本思路

　�。ㄒ唬�體制選擇：構(gòu)建雙元財(cái)政體制模式

　　雙元財(cái)政體制模式是指公共財(cái)政與國(guó)有資產(chǎn)財(cái)政既相對(duì)獨(dú)立，又相對(duì)統(tǒng)一的財(cái)政體制模式。

　　相對(duì)獨(dú)立而統(tǒng)一的公開財(cái)政和國(guó)有資產(chǎn)財(cái)政共同構(gòu)成了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的雙元財(cái)政體制模式：公共財(cái)政使我國(guó)政府作為社會(huì)管理者為市場(chǎng)提供公共服務(wù)，彌補(bǔ)市場(chǎng)失效，確保市場(chǎng)有效運(yùn)行；國(guó)有資產(chǎn)財(cái)政使我國(guó)政府作為資產(chǎn)所有者直接進(jìn)入市場(chǎng)，開展盈利活動(dòng)，以保證國(guó)有經(jīng)濟(jì)（國(guó)有企業(yè)與國(guó)有商業(yè)銀行）在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展壯大。

　　反之，如果繼續(xù)把公共財(cái)政與國(guó)有資產(chǎn)財(cái)政這兩種不同性質(zhì)的收支混淆于財(cái)政單一體中，其結(jié)果將非盈利性的財(cái)政行為介入市場(chǎng)活動(dòng)，盈利性的財(cái)政行為介入非市場(chǎng)活動(dòng)，①?gòu)亩�造成�?cái)政“越位”與“缺位”并存，擾亂了各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，誘發(fā)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。因此，優(yōu)化財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是構(gòu)建雙元財(cái)政體制模式。從我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)有資產(chǎn)管理體制來看，目前是財(cái)政部管資產(chǎn)、經(jīng)貿(mào)委管企業(yè)、人事部管干部，這種多頭管理有一定的弊端。

　　對(duì)此，中央決定成立中央企業(yè)工委，由中央企業(yè)工委監(jiān)管國(guó)有資產(chǎn)。無論國(guó)有資產(chǎn)管理體制與管理形式如何變化，國(guó)有資產(chǎn)的投資與風(fēng)險(xiǎn)總是與國(guó)家財(cái)政息息相關(guān)。因此，我們應(yīng)該按照國(guó)家所有，分級(jí)管理，授權(quán)經(jīng)營(yíng)，分工監(jiān)督的原則，建立國(guó)有資產(chǎn)管理、監(jiān)督、營(yíng)運(yùn)體系，使國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者既要享有經(jīng)營(yíng)利益，又要承擔(dān)管理責(zé)任和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以割斷國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向財(cái)政轉(zhuǎn)嫁的傳導(dǎo)機(jī)制。

　　（二）政策選擇：實(shí)施積極穩(wěn)健的財(cái)政政策

　　經(jīng)過二十年的改革開放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷著歷史性的轉(zhuǎn)折。近幾年來，尤其是在受東南亞金融危機(jī)影響之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐步回落，幾十年供給不足和需求過旺轉(zhuǎn)向了供給過剩和需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入了低谷時(shí)期。這種通貨緊縮狀況進(jìn)一步加重了銀行與企業(yè)之間債務(wù)關(guān)系的惡化，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚。為此，我國(guó)政府采取了擴(kuò)大內(nèi)需的積極財(cái)政政策，其主要內(nèi)容是增加財(cái)政支出，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　西方財(cái)政理論認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于偏冷的時(shí)期，一般可以采取較寬松的擴(kuò)張型財(cái)政政策，如減稅、增加支出、擴(kuò)大國(guó)債數(shù)量和加大財(cái)政赤字等手段，以此來增強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人的可

　　① 袁星侯：《財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)：成因及對(duì)策》，《四川財(cái)政》1998第6期。用現(xiàn)金；同時(shí)通過增加政府投資、公共消費(fèi)和出口補(bǔ)貼的支出政策，使這些財(cái)政支出產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，數(shù)倍地?cái)U(kuò)大社會(huì)總需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。那么，在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況下，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否也應(yīng)該選擇減稅政策呢？對(duì)此，學(xué)術(shù)界有不同觀點(diǎn)： （1）實(shí)施減稅政策；（2）不能實(shí)施減稅政策；（3）實(shí)施稅負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，局部征稅與局部減稅的政策。

　　根據(jù)我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，筆者贊同實(shí)施稅負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與保持適度赤字的積極穩(wěn)健的財(cái)政政策：

　　（1）總體稅負(fù)相對(duì)穩(wěn)定，合理調(diào)整稅負(fù)結(jié)構(gòu)。一方面，總體稅負(fù)應(yīng)該相對(duì)穩(wěn)定。首先從理論上講，如果從直接減少財(cái)政赤字，化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)的政策目標(biāo)出發(fā)，應(yīng)該選擇增稅政策；但從直接擴(kuò)大社會(huì)需求，啟動(dòng)消費(fèi)的政策目標(biāo)出發(fā)，又應(yīng)該選擇減稅政策。這兩種政策目標(biāo)的沖突使我們陷入了兩難境地。

　　其次，從實(shí)際來看，雖然我國(guó)目前稅負(fù)總水平偏低（稅收收入占GDP的比重為10％左右），但我國(guó)除稅收外還有大量的基金和收費(fèi)項(xiàng)目存在，這部分收入估計(jì)古GDP的10％以上，所以納稅人的總體負(fù)擔(dān)水平并不輕于一般發(fā)展中國(guó)家，如果再進(jìn)一步提高稅負(fù)水平，勢(shì)必進(jìn)入“拉費(fèi)曲線”禁區(qū)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮、稅收進(jìn)一步減少。

　　因此，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)條件下，不存在增稅的空間。同時(shí)，我國(guó)目前財(cái)政收支矛盾尖銳，財(cái)政赤字年年居高不下，如果實(shí)施降低稅負(fù)總水平的政策，又將進(jìn)一步激化財(cái)政收支矛盾，加劇財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前也不存在減稅的空間。為此，我們只能選擇總體稅負(fù)相對(duì)穩(wěn)定的政策。在保持現(xiàn)有稅負(fù)水平的條件下，通過加快費(fèi)改稅的步伐，加強(qiáng)稅收征管，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等措施相對(duì)增加稅收收入。另一方面，實(shí)行有增有減的稅負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過開征遺產(chǎn)稅及贈(zèng)與稅、社會(huì)保障稅等增加稅收收入；同時(shí)通過實(shí)行特定的稅收優(yōu)惠政策，局部減輕稅負(fù)，進(jìn)而調(diào)整稅負(fù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化稅收政策。

　�。�2）實(shí)施適度國(guó)債與適度赤字的積極財(cái)政政策。在適度增發(fā)國(guó)債與適度財(cái)政赤字（國(guó)際警戒線內(nèi)）的前提下，擴(kuò)大財(cái)政支出，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高財(cái)政支出效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防范與化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)。

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　　[2]李崇準(zhǔn)等編著。西方貨幣銀行學(xué)[M].北京：中國(guó)金融出版社，1992。

　　財(cái)政與金融論文四

　　對(duì)于未來 中國(guó) 經(jīng)濟(jì) 的改革和 發(fā)展 來說，國(guó)債市場(chǎng)將長(zhǎng)期成為重要的議題。這是因?yàn)�，上世紀(jì)末以來，需求不足已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，所以，努力擴(kuò)大內(nèi)需已經(jīng)成為我們必須長(zhǎng)期堅(jiān)持的戰(zhàn)略方針。剛剛結(jié)束的黨的十六大進(jìn)一步重申了這一戰(zhàn)略方針。貫徹落實(shí)這一戰(zhàn)略方針，財(cái)政赤字，以及相應(yīng)的國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大和種類的增加，都將是題中應(yīng)有之義。因此，深入 研究 國(guó)債 問題 ，應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究的重點(diǎn)之一。

　　由于國(guó)債兼有財(cái)政和金融的雙重功能，圍繞它的研究一向就集中在財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合方面。本文將在這一背景下展開討論，重點(diǎn)則在于分析國(guó)債的規(guī)模問題。

　　一、從美國(guó)國(guó)債規(guī)�？s減談起

　　關(guān)注國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行及其 理論 研究動(dòng)態(tài)的人們一定會(huì)注意到，1997年以來，在全球金融界，掀起了一波新的關(guān)于國(guó)債問題的熱烈討論。討論的因由來自美國(guó)：這個(gè)實(shí)行赤字財(cái)政政策時(shí)間最長(zhǎng)，國(guó)債未清償額規(guī)模最大的國(guó)家，預(yù)算開始出現(xiàn)盈余。1998年和1999年，美國(guó)財(cái)政盈余分別為690億美元和1230億美元，由此，美國(guó)財(cái)政部開始在市場(chǎng)上凈額清償國(guó)債，致使國(guó)債余額下降，進(jìn)而導(dǎo)致其占國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的份額不斷下降。統(tǒng)計(jì)顯示：公眾持有的國(guó)債余額占GDP的比重，已從 1994年的50%降至1999年的40%，而且還有進(jìn)一步下降之勢(shì)。在資本市場(chǎng)上，國(guó)債發(fā)行所占的市場(chǎng)份額已從1995年的38%降至2001年的14%，同期，其余額所占份額也從33%降至16%，并且首次落在抵押貸款債券和公司債券之后，在全部債券中名列第三。

　　赤字的消除和赤字國(guó)債的發(fā)行額及國(guó)債余額的下降，固然使美國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)和全體國(guó)民受益，但是，它也給財(cái)政證券的管理，特別是給金融市場(chǎng)的運(yùn)行和貨幣政策的實(shí)施帶來了新的課題。問題的焦點(diǎn)是：在預(yù)算持續(xù)出現(xiàn)盈余的情況下，財(cái)政政策和貨幣政策如何協(xié)調(diào)?這個(gè)問題當(dāng)然涉及很多方面，但其中最迫切需要研究的是國(guó)債的凈額清償對(duì)金融體系的 影響 。人們普遍注意到，財(cái)政部在市場(chǎng)上清償國(guó)債，已經(jīng)在金融市場(chǎng)上造成了嚴(yán)重的流動(dòng)性不足。這是因?yàn)�，�?guó)債已成為所有金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)(所謂“二級(jí)準(zhǔn)備”)的主要構(gòu)成部分，同時(shí)也成為中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣(通過公開市場(chǎng)操作)所要買賣的主要資產(chǎn)。所以，該資產(chǎn)的迅速減少，幾乎使所有的金融機(jī)構(gòu)均感到流動(dòng)性不足，同時(shí)也使得中央銀行感到缺乏有效的手段來展開公開市場(chǎng)操作。

　　眾所周知，美國(guó)財(cái)政證券具有信譽(yù)高、流動(dòng)性強(qiáng)和可減免所得稅等多種優(yōu)勢(shì)，它不僅是投資者的理想選擇，也是其他固定收益證券的基準(zhǔn)價(jià)格。規(guī)模龐大且交投活躍的回購(gòu)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，更為投資者進(jìn)行套期交易、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了便利。財(cái)政證券余額的下降、發(fā)行規(guī)模及發(fā)行周期的變化，將對(duì)其流動(dòng)性、交易活動(dòng)和競(jìng)標(biāo)差價(jià)產(chǎn)生不可低估的影響，從而削弱財(cái)政證券基準(zhǔn)價(jià)格的功能。在新的情況下，如何保障財(cái)政證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其三大目標(biāo)，即，始終保持充足的現(xiàn)金余額、降低納稅人的融資成本，以及提高資本市場(chǎng)的效率，以維護(hù)其基準(zhǔn)價(jià)格的地位，成為財(cái)政證券管理面臨的新問題。

　　為了減少財(cái)政證券余額下降對(duì)其金融功能的影響，美國(guó)財(cái)政部在債券管理上做了若干新的嘗試和努力。(1)降低發(fā)行規(guī)模，維持國(guó)庫券定期發(fā)行的周期不變。1996年，國(guó)庫券每周的發(fā)行規(guī)模平均為200億美元，1998年降至140億美元，降幅為28%，1999年后又有升降。(2)將定期發(fā)行有息證券的次數(shù)從每年39次減少至26次。為此，財(cái)政部取消了3年期和30年期國(guó)債，將5年期國(guó)債從按月發(fā)行改為季度發(fā)行。這種調(diào)整，為財(cái)政部繼續(xù)發(fā)行大量的、流通性強(qiáng)的基準(zhǔn)定價(jià)證券奠定了基礎(chǔ)。

　　然而，僅憑簡(jiǎn)單的規(guī)模調(diào)整并不能滿足新形勢(shì)下國(guó)債管理的需求。為維持不同期限債券的規(guī)模，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)一步啟動(dòng)了三種新的債券管理工具：(1)在一級(jí)市場(chǎng)上重新拍賣(reopening)已發(fā)行的債券品種，以增加此種國(guó)債的余額，提高其流動(dòng)性。根據(jù)原有發(fā)行貼現(xiàn)規(guī)則(OID)，只有當(dāng)發(fā)行價(jià)格跌破一定幅度后，才可重新拍賣。按照新的規(guī)則，財(cái)政部有權(quán)在債券發(fā)行一年內(nèi)重新拍賣，從而有效地維護(hù)基準(zhǔn)價(jià)格債券的規(guī)模和流動(dòng)性。(2)回購(gòu)未到期債券。這種回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于：可以維持基準(zhǔn)價(jià)格債券的規(guī)模和拍賣的規(guī)模;可以靈活地調(diào)整債券的期限結(jié)構(gòu)，在不影響現(xiàn)有債券期限的情況下發(fā)行期限較長(zhǎng)的債券;回購(gòu)可作為現(xiàn)金管理工具，在一定階段內(nèi)(如四月份稅收余額大于財(cái)政支出時(shí))吸納過量的現(xiàn)金余額。(3)盡管沒有彌補(bǔ)赤字的需要，財(cái)政部還是發(fā)行了一種為期4周的短期債券，以緩解市場(chǎng)上流動(dòng)性不足的問題。幾年來，這種發(fā)行進(jìn)行過多次。

　　值得注意的是，在財(cái)政證券基準(zhǔn)定價(jià)功能不斷減退的同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券的基準(zhǔn)定價(jià)的功能卻日趨顯現(xiàn)出來。1998年1月，聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)就效仿財(cái)政部，開始發(fā)行投資組合大、不可提前兌現(xiàn)的“標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格中期債券”(Benchmark Note Program)。1998年4月，聯(lián)邦住宅抵押公司也推出了自己的“參照價(jià)中期債券”(Reference Note Program)。緊接著，1999年3月，農(nóng)戶信貸銀行啟動(dòng)了“指標(biāo)長(zhǎng)期債券計(jì)劃”(Designated Bonds Program)，同年6月，聯(lián)邦住宅貸款銀行也推出了自己的“全球債券項(xiàng)目”(Tap Issuance Program &Global Debt Program)。1999年11月，聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住宅公司還推出了“短期基準(zhǔn)價(jià)格債券”(Short-term Benchmark note)。盡管這些機(jī)構(gòu)每次發(fā)行的基準(zhǔn)價(jià)格債券的規(guī)模均比財(cái)政證券的規(guī)模小(約為國(guó)債的1/5—1/2)，但是，經(jīng)過若干年的此盈彼消，情況勢(shì)必發(fā)生重大變化。1999年，公眾持有的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券余額為1.4萬億美元，國(guó)債為3.7萬億美元，后者是前者的2倍多;到了2001年，兩者的`規(guī)模分別達(dá)到2.2萬億美元和3.0萬億美元，已經(jīng)相差不多了。預(yù)計(jì)，到2007年，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)規(guī)模就可能超過財(cái)政證券市場(chǎng)。人們希望，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券將取代國(guó)債，成為美國(guó)金融市場(chǎng)上其他定期收益證券可參照的基準(zhǔn)債券。

　　從 文獻(xiàn) 上看，因財(cái)政部?jī)纛~清償國(guó)債而導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況，在美國(guó) 歷史 上曾出現(xiàn)過若干次。兩次世界大戰(zhàn)之間就是一次。當(dāng)時(shí)，由于戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，生產(chǎn)得到恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，運(yùn)用財(cái)政赤字手段來籌集戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)的必要性消失，政府預(yù)算開始出現(xiàn)盈余。面對(duì)此狀，美國(guó)政府開始在市場(chǎng)上凈額收回在第一次世界大戰(zhàn)期間發(fā)行的國(guó)債。當(dāng)時(shí)就曾出現(xiàn)了金融部門流動(dòng)性不足的現(xiàn)象。應(yīng)對(duì)這一問題所采取的措施，就是財(cái)政部緊急發(fā)行了一筆非赤字國(guó)債。我們看到，這一次，財(cái)政又一次出現(xiàn)盈余，同樣的政府債券凈額清償?shù)默F(xiàn)象也開始出現(xiàn)，繼爾，同樣的金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題又一次出現(xiàn)，而且，財(cái)政部采取的補(bǔ)救措施也基本相同。有所不同的是，這一次，政府更多地借助了政府機(jī)構(gòu)債券來填充財(cái)政部債券凈額清償留下的空白。如果考慮到這兩類債券均以政府信用為基礎(chǔ)的共同點(diǎn)的話，美國(guó)當(dāng)局這一次采取的對(duì)策事實(shí)上是乏新可陳的。

　　從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)中我們至少可以得出三點(diǎn)認(rèn)識(shí)：(1)國(guó)債不只是一個(gè)財(cái)政問題，甚至不主要是一個(gè)財(cái)政問題;它在相當(dāng)程度上是一個(gè)金融問題。(2)在 現(xiàn)代 經(jīng)濟(jì)條件下，無論財(cái)政收支平衡狀況如何，發(fā)行并保持一定規(guī)模的國(guó)債市場(chǎng)，是維持金融市場(chǎng)健康運(yùn)行的必要條件之一。(3)退一步說，如果財(cái)政部因種種原因一定要減少國(guó)債的發(fā)行，金融市場(chǎng)也一定要找到另一種以政府信用為基礎(chǔ)的債券(在美國(guó)，即政府機(jī)構(gòu)債券)。我認(rèn)為，上述第二、三兩點(diǎn)尤其值得我們深入研究，因?yàn)樗�指出了用政府信�?通過國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債券)來支撐金融市場(chǎng)運(yùn)行的必要性、不可替代性和可能性。

　　二、國(guó)債的財(cái)政觀點(diǎn)

　　從理論文獻(xiàn)上看，對(duì)于國(guó)債問題，從財(cái)政角度和從金融的角度所做的分析以及得出的結(jié)論，幾乎完全相反。

　　立足于財(cái)政角度展開分析，人們對(duì)國(guó)債基本上持比較消極的否定態(tài)度。普遍認(rèn)同的看法是：財(cái)政運(yùn)行必須遵循“謹(jǐn)慎財(cái)政”原則，即必須追求收支平衡，不到萬不得已，政府不出赤字，當(dāng)然也就不發(fā)行國(guó)債。與此相應(yīng)，一旦財(cái)政預(yù)算有盈余，政府便 自然 地要凈額清償國(guó)債。

　　不妨將此類觀點(diǎn)稱作關(guān)于國(guó)債的財(cái)政觀點(diǎn)。與此相關(guān)的幾個(gè)主要觀點(diǎn)如下：(1)政府赤字以及相關(guān)聯(lián)的發(fā)債有排擠效應(yīng)，因此，發(fā)行國(guó)債不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，相比政府而言，市場(chǎng)和民間 企業(yè) 是更有效率的，它們能夠更好地使用經(jīng)濟(jì)資源。政府通過發(fā)債擠占了民間的資金，因此會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率降低。這是關(guān)于國(guó)債的一個(gè)基本看法。(2)根據(jù)“李嘉圖等價(jià)”原理，現(xiàn)在的債就意味著未來的稅，二者沒有太大的差別。既然如此，政府就不應(yīng)當(dāng)發(fā)債。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，債的經(jīng)濟(jì)效果和稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的效果是一樣的。然而，最近的一些比較深入的研究表明，“李嘉圖等價(jià)”成立所需要的前提條件是非常嚴(yán)格的。而這些前提條件在現(xiàn)實(shí)生活中并不可能完全具備。因此，李嘉圖等價(jià)原理并不是經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，我們不能用它來評(píng)判國(guó)債的經(jīng)濟(jì)影響。(3)從“代際交換”角度看，這一代人發(fā)行債券并安排支出，其實(shí)質(zhì)是提前占用了本應(yīng)由后人使用的一些經(jīng)濟(jì)資源。對(duì)這些經(jīng)濟(jì)資源的使用(而且常常是濫用)，會(huì)給后一代人使用資源造成一些缺口;后一代人會(huì)因此而承擔(dān)沉重的負(fù)擔(dān)。在一定意義上，這種說法與李嘉圖等價(jià)異曲同工，即，它們都特別強(qiáng)調(diào)，這一代人用發(fā)行國(guó)債方式籌集了資金，就要由下一代人用增加稅收的方式來償還。當(dāng)然也有不同，這就是，“代際交換”觀點(diǎn)更關(guān)注實(shí)際可用的經(jīng)濟(jì)資源的消耗問題，其討論的重點(diǎn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面;而李嘉圖等價(jià)則更多考慮的是資金的跨代運(yùn)作以及帶來的相應(yīng)問題。(4)從與貨幣政策的關(guān)系來看。在理論上，國(guó)債的增加容易導(dǎo)致較高的利率，貨幣當(dāng)局若想降低利率，則須增加貨幣供應(yīng)，因此，國(guó)債的增加將導(dǎo)致貨幣政策擴(kuò)張，長(zhǎng)期來看，則會(huì)引起通貨膨脹和較高的名義利率。這種觀點(diǎn)看似有理，卻無實(shí)踐的支持。以美國(guó)為例，至少在上世紀(jì)的肋、90年代，貨幣政策對(duì)財(cái)政政策沒有明確的這種反應(yīng)。 (5)政府大量發(fā)債，會(huì)降低私人部門的儲(chǔ)蓄意愿，從而降低全 社會(huì) 的儲(chǔ)蓄率，并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降。這是因?yàn)椋瑑?chǔ)蓄率，以及長(zhǎng)期來看由之決定的投資率，究竟還是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。

　　簡(jiǎn)言之，從財(cái)政角度出發(fā)，如果確認(rèn)謹(jǐn)慎原則是健全財(cái)政政策的立足點(diǎn)，則對(duì)財(cái)政赤字以及與之關(guān)聯(lián)的國(guó)債一般持否定態(tài)度。從總體來講，雖經(jīng)多年發(fā)展，這種財(cái)政觀點(diǎn)依然沒有變化。凱恩斯主義也罷，自由主義也罷，新古典主義也罷，一旦財(cái)政出現(xiàn)盈余，都是主張立刻要清償政府債務(wù)的�？梢�，平衡預(yù)算，既無內(nèi)債，又無外債等等，是財(cái)政當(dāng)局根深蒂固的指導(dǎo)思想，是其必須遵循的最基本原則之一。

　　當(dāng)然，在財(cái)政界也有其他的看法。比較重要的看法是，認(rèn)為公債和私債不能等量齊觀。這種看法認(rèn)定，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體來說，公債是從左口袋掏錢放到右口袋里，而且，發(fā)行公債，在整個(gè)國(guó)家中，并沒有任何人感覺到增加了負(fù)擔(dān)，相反，倒是很多人感覺到金融財(cái)富在增加。而私債就不是這樣。私債雖然并不構(gòu)成整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)(因?yàn)�，在宏觀層面上算賬，債權(quán)和債務(wù)是相互抵消的)，但是，對(duì)于很多人來說(主要是債務(wù)人)，私債一定是凈的負(fù)擔(dān)，因而一定會(huì)改變很多人的行為方式。不過，在財(cái)政界，這種觀點(diǎn)并不占主導(dǎo)地位。

　　三、國(guó)債的金融觀點(diǎn)

　　與此相反，對(duì)于國(guó)債，金融界一般持比較積極的態(tài)度，至少，金融界的人們一般不會(huì)去討論國(guó)債規(guī)模是否過大的問題。

　　金融界對(duì)于政府債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，是以金融市場(chǎng)的流動(dòng)性為基礎(chǔ)的。在這里，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和政府債券市場(chǎng)作為核心金融市場(chǎng)的特性，是最值得我們注意的兩個(gè)主要內(nèi)容。

　　在金融理論中，“流動(dòng)性”是一個(gè)極為重要的概念。在一般意義上，它指的是“資金的可獲得性” (availability)，即金融資產(chǎn)迅速變現(xiàn)而免遭面值損失的能力。亞洲金融危機(jī)之后，流動(dòng)性問題對(duì)于金融體系的重要性受到前所未有的強(qiáng)調(diào)。因此，保持流動(dòng)性，成為金融體系健全運(yùn)行的基本原則之一。

　　“市場(chǎng)流動(dòng)性”盡管在原理上與“流動(dòng)性”相通，但畢竟存在較大差別，如果說流動(dòng)性著重刻畫的是微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體取得資金的便利性的話，那么，市場(chǎng)流動(dòng)性則側(cè)重刻畫的是金融市場(chǎng)的運(yùn)行狀態(tài)。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的解說，市場(chǎng)流動(dòng)性指的是“市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)”的情況。仔細(xì)體會(huì)兩個(gè)定義的差別，大致可以這樣認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)流動(dòng)性是全體市場(chǎng)參與者的流動(dòng)性狀態(tài)的綜合反映，它是一個(gè)更整體的概念。而市場(chǎng)“流動(dòng)性”是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)性概念�？坍嬆骋皇袌�(chǎng)的流動(dòng)性狀態(tài)，人們通常使用交易規(guī)模、交易者數(shù)量、交易頻率、價(jià)格波動(dòng)幅度等一系列指標(biāo)。亞洲金融危機(jī)之后，國(guó)際清算銀行推薦使用密度(Tightness)、深度(Depth)、彈性(Resiliency)等三個(gè)指標(biāo)來對(duì)之進(jìn)行深入分析。

　　我認(rèn)為，相比而言上面的指標(biāo)中，后三個(gè)指標(biāo)有其更反映本質(zhì)的優(yōu)越性。(1)所謂市場(chǎng)密度，指的是交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)格的幅度，它反映的是與市場(chǎng)價(jià)格無關(guān)的交易成本，通�？梢杂脗�券買賣價(jià)差(bid—askspread)來刻畫。一般地，債券買賣差價(jià)越小，市場(chǎng)密度越高，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，市場(chǎng)效率越高。反之則相反。度量買賣價(jià)差的 方法 有幾種：一是交易商報(bào)價(jià)的價(jià)差(quoted spread)，二是一段時(shí)期中交易價(jià)差的加權(quán)平均(realised spread)，三是實(shí)際交易的價(jià)差(effective spread)。從效果上看，后一種能夠更為準(zhǔn)確地反映價(jià)格的實(shí)際變化及其發(fā)展趨勢(shì)。(2)所謂深度，是通過不會(huì)影響現(xiàn)行價(jià)格的市場(chǎng)交易量來加以反映的。實(shí)踐中，人們一般用某一既定時(shí)期間做市商(market—maker)交易訂單中的交易量來刻畫，也可以通過債券的過手率(年交易量/未清償量)來反映。一般地，不影響交易價(jià)格的交易量越大，說明市場(chǎng)越有深度，市場(chǎng)效率越高。(3)所謂彈性，指的是交易引起的價(jià)格波動(dòng)恢復(fù)均衡的速度。從其實(shí)際意義看，市場(chǎng)彈性是從另一個(gè)角度來刻畫的市場(chǎng)深度。通常，人們通過觀察、比較新的債券交易后市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)(買賣差價(jià)、交易量、價(jià)格水平)的速度來確定市場(chǎng)的彈性。顯然，市場(chǎng)在新的交易沖擊后回歸其初始狀態(tài)的速度越快，該市場(chǎng)的彈性越大，市場(chǎng)效率越高。

　　一般說來，各種 金融 市場(chǎng)在提供流動(dòng)性方面，能夠自主地做出一些制度安排。而且，市場(chǎng)流動(dòng)性存在一個(gè)基本特征，就是該市場(chǎng)是可以“自我強(qiáng)化”(self—fulfilling)的。就是說，如果市場(chǎng)參與者預(yù)期市場(chǎng)的流動(dòng)性在可預(yù)見的將來繼續(xù)保持在一個(gè)較高的水平，他們就更愿意持有債券，就會(huì)更積極地從事交易。相應(yīng)地，市場(chǎng)的流動(dòng)性就越高。但是，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然具有一定的“公共產(chǎn)品”特征：提高市場(chǎng)流動(dòng)性的好處是“外溢”的，所有市場(chǎng)參與者和整個(gè) 經(jīng)濟(jì) 都能以“搭便車”的方式享受到它所帶來的好處;因而，單個(gè)市場(chǎng)參與者缺乏足夠的促進(jìn)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性。這就意味著，公共部門(財(cái)政部、中央銀行等)在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面應(yīng)該發(fā)揮積極的主動(dòng)作用。

　　上面所說的市場(chǎng)流動(dòng)性是就金融市場(chǎng)整體而言的。在現(xiàn)實(shí)中，一國(guó)的金融市場(chǎng)通常由多個(gè)子市場(chǎng)構(gòu)成，而且，市場(chǎng)的運(yùn)作通常會(huì)環(huán)繞一個(gè)核心市場(chǎng)展開。具體言之，在金融體系中，如果存在這樣的一個(gè)市場(chǎng)，該市場(chǎng)的債券存在于所有市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，從而，其充分的流動(dòng)性有助于提高整個(gè)金融市場(chǎng)的效率，這樣的市場(chǎng)就可被稱為核心金融市場(chǎng)(core financial market)。在絕大多數(shù)國(guó)家，國(guó)債市場(chǎng)正是這樣的核心金融市場(chǎng)，因?yàn)椋瑖?guó)債的規(guī)模巨大，發(fā)行主體同一(政府)，不同國(guó)債的付息時(shí)間、期限均較穩(wěn)定，所以，不同的國(guó)債之間的替代性或同質(zhì)性(homogenous)更強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)債作為一種零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是其他資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)(benchmark)和眾多衍生金融資產(chǎn)(例如回購(gòu)、期貨、期權(quán)等)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是交易者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于金融體系的重要性，可以從兩個(gè)方面來理解：一是能夠提高市場(chǎng)參與者對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行效率的信心，二是提高貨幣政策的操作效率。

　　一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)所以能夠提高金融市場(chǎng)參與者的信心，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率，主要有三個(gè)原因：(1)它為投資者們提供了一種無風(fēng)險(xiǎn)(無信用風(fēng)險(xiǎn))的資產(chǎn)，使之成為銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、 社會(huì) 公眾的主要投資對(duì)象。(2)由于國(guó)債具有無風(fēng)險(xiǎn)的特征，借助它，市場(chǎng)可以 計(jì)算 其他債券和衍生金融工具的價(jià)格。(3)國(guó)債是投資者在進(jìn)行投資組合、減小資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的一種重要資產(chǎn)。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性的重要性，還可以從中央銀行貨幣政策的政策條件方面看出來。我們知道，在 現(xiàn)代 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，中央銀行的主要功能是制定并實(shí)施貨幣政策，同時(shí)實(shí)施金融監(jiān)管。這兩項(xiàng)功能得以順利履行，均以金融市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性為前提條件。既然發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)有助于提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，它對(duì)于提高中央銀行貨幣政策操作和金融監(jiān)管效率的涵義就是不言而喻的。

　　國(guó)債市場(chǎng) 發(fā)展 對(duì)于中央銀行貨幣政策操作的意義主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：(1)國(guó)債是央行公開市場(chǎng)操作的最主要對(duì)象，是其貫徹實(shí)施貨幣政策的主要渠道和場(chǎng)所。如果國(guó)債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和社會(huì)信用總量的能力就會(huì)受到限制。我們知道，公開市場(chǎng)操作在國(guó)外已有多年 歷史 。就是說，國(guó)債一直就同貨幣供應(yīng)密切聯(lián)系在一起。例如在美國(guó)，2001年底，聯(lián)邦儲(chǔ)備券(我們通常所說的“美鈔”)的發(fā)行準(zhǔn)備資產(chǎn)的94%以上是政府債券。上世紀(jì)90年代以來，情況更有了新的發(fā)展。我們看到，在主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，傳統(tǒng)的準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率等貨幣政策工具被逐漸封凍，或者干脆被廢棄不用，公開市場(chǎng)操作逐漸獨(dú)占鰲頭。在這種情況下，貨幣政策要想富有效率和彈性，沒有一個(gè)規(guī)模龐大、密度高、有深度、富于彈性的國(guó)債市場(chǎng)是不可想象的。(2)國(guó)債市場(chǎng)上形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反映利率的長(zhǎng)期變化和人們對(duì)長(zhǎng)期價(jià)格變化的預(yù)期，從而為貨幣政策的實(shí)施提供準(zhǔn)確信息，使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導(dǎo)。(3)國(guó)債作為零風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，既是其他所有金融資產(chǎn)定價(jià)的“基準(zhǔn)”，也是多種衍生金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)，同時(shí)還是從事金融交易時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。因此，央行通過公開市場(chǎng)操作而在國(guó)債市場(chǎng)上顯示出的政策意圖，將全面 影響 金融市場(chǎng)的運(yùn)行，并影響市場(chǎng)參與者的行為方式。

　　此外，一個(gè)富于流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，也有助于保持金融體系的穩(wěn)定。這是因?yàn)�，�?dāng)民間的金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)能夠通過資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)換的方式從金融市場(chǎng)融資時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就不會(huì)過度波動(dòng)，金融市場(chǎng)至少不會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，進(jìn)而，央行作為最終貸款人的壓力無疑會(huì)大大減小。

　　顯然，從金融角度來討論國(guó)債市場(chǎng)，我們會(huì)得到另外一種看法。這種看法是基于金融市場(chǎng)的核心概念——市場(chǎng)流動(dòng)性之上的。概括本節(jié)的討論，我希望強(qiáng)調(diào)兩個(gè)要點(diǎn)：(1)因?yàn)樘岣呤袌?chǎng)流動(dòng)性是發(fā)展金融市場(chǎng)的核心任務(wù)，鑒于國(guó)債市場(chǎng)構(gòu)成核心金融市場(chǎng)，所以發(fā)展一個(gè)規(guī)模適當(dāng)，運(yùn)作有效的國(guó)債市場(chǎng)，是建立有效的金融市場(chǎng)的題中應(yīng)有之義。(2)在中央銀行主要通過購(gòu)買國(guó)債的方式來增加貨幣供應(yīng)的制度背景下，在各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)將國(guó)債當(dāng)作應(yīng)付流動(dòng)性需求的二級(jí)準(zhǔn)備的條件下，事實(shí)上存在一個(gè)不斷增加國(guó)債而不會(huì)引致通貨膨脹的適當(dāng)?shù)目臻g。這使得貨幣政策同財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合有了新的 內(nèi)容 。

　　四、國(guó)債的規(guī)模應(yīng)考慮金融市場(chǎng)的需要

　　以上我們分別從財(cái)政和金融角度討論了國(guó)債 問題 ，旨在指出國(guó)債在經(jīng)濟(jì)生活中的多方面功能和多樣化影響。

　　不難看出，對(duì)于財(cái)政政策來說，國(guó)債并非絕對(duì)必要;只是在財(cái)政出現(xiàn)赤字需要彌補(bǔ)時(shí)，當(dāng)局才會(huì)不情愿地使用它。由丁同樣的原因，一旦資財(cái)充裕，當(dāng)局首先就會(huì)想到去凈額清償債務(wù)。古今中外，概莫能外。

　　對(duì)于金融部門來說，情況則相反。在現(xiàn)代信用制度下，國(guó)債市場(chǎng)成了金融市場(chǎng)有效運(yùn)作的基礎(chǔ)設(shè)施，打個(gè)比方，它是金融市場(chǎng)有效運(yùn)作的“潤(rùn)滑劑”。質(zhì)言之，在貨幣供應(yīng)只能通過信用渠道發(fā)放，而且這種發(fā)放必須有無風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)與之對(duì)應(yīng)(所謂貨幣發(fā)行準(zhǔn)備，其作用是“擔(dān)�！必泿虐l(fā)行的價(jià)值)的條件下，貨幣當(dāng)局將成為國(guó)債的穩(wěn)定需求者。與之對(duì)應(yīng)，在中央銀行主要通過吞吐國(guó)債來增減基礎(chǔ)貨幣并調(diào)控市場(chǎng)利率的條件下，所有的金融機(jī)構(gòu)均須在其資產(chǎn)中保持一個(gè)顯著的國(guó)債份額：一方面保證取得無風(fēng)險(xiǎn)收益，另一方面則形成其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性變化的二級(jí)準(zhǔn)備。不僅如此，就是廣大的非金融 企業(yè) 以及普通的居民戶，也都需要在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中保持一個(gè)相當(dāng)規(guī)模的國(guó)債投資。因?yàn)�，作為市�?chǎng)參與者，大多數(shù)企業(yè)都需要在自己的資產(chǎn)中保持一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)來應(yīng)付越來越大的市場(chǎng)不確定性;作為總體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，大多數(shù)居民需要獲得產(chǎn)生自國(guó)債的無風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　這就回到了本文一開始所討論的美國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來遇到的問題：由于財(cái)政部?jī)纛~清償國(guó)債，美國(guó)的金融界日益感覺到市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。事實(shí)上，國(guó)際金融領(lǐng)域的流動(dòng)性不足問題，在我們 中國(guó) 也有感覺，當(dāng)然是在與美國(guó)的金融資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的那些部門中，首先有了這種感覺。舉例來說，最近三年以來，由于美國(guó)政府凈額清償國(guó)債，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的“擺布”就出現(xiàn)了新問題。過去，我們的外匯儲(chǔ)備主要“擺布”在以美元定值的債券，主要是美國(guó)國(guó)債上�，F(xiàn)在，由于美國(guó)國(guó)債的供應(yīng)已絕對(duì)減少，其他替代性的產(chǎn)品又不足，包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)外匯管理當(dāng)局，很長(zhǎng)時(shí)間以來都覺得無所適從。

　　上面說的是國(guó)際的情況。其實(shí)，與美國(guó)相類似的問題，在中國(guó)也已出現(xiàn)。自從貨幣政策的運(yùn)作通過公開市場(chǎng)操作將國(guó)債市場(chǎng)納入視野以來，我們就曾多次感受到缺乏有效和大容量國(guó)債市場(chǎng)的限制。舉例來說，1994年以及其后幾年中，我國(guó)外匯儲(chǔ)備每年以300億美元以上的速度在增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平較高，外匯儲(chǔ)備的迅速增加，更給國(guó)內(nèi)帶來了“輸入型”通貨膨脹。那時(shí)我們就發(fā)現(xiàn)：如果能夠在大量買人外匯的同時(shí)，反方向地大量賣出等額的國(guó)債，貨幣供應(yīng)量就不會(huì)控制不住，物價(jià)上漲就不會(huì)那么嚴(yán)重。遺憾的是，在我們的中央銀行手中，當(dāng)時(shí)根本就沒有可供用來做這種“對(duì)沖”操作的工具和手段。

　　現(xiàn)在我們又遇到了相反的情況。1997年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入物價(jià)持續(xù)下跌境地。為了弱化物價(jià)下跌的不利影響，我們需要增加貨幣發(fā)行。同樣，我們也痛切感覺到，此時(shí)，我們的市場(chǎng)上并沒有那么多無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債可供中央銀行去“購(gòu)買”，以便將貨幣供應(yīng)擴(kuò)大�？傊�，上世紀(jì)90年代以來，國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模太小、品種過于單一，已經(jīng)嚴(yán)重束縛了貨幣政策的操作。我們注意到，中央銀行為了彌補(bǔ)這個(gè)缺陷，不得不采取很多替代性的手段。如允準(zhǔn)發(fā)行金融債券，甚至用自己的融資債來進(jìn)行操作，等等。上述種種提出了這樣一個(gè)問題：當(dāng)金融系統(tǒng)從投資和保持市場(chǎng)流動(dòng)性的角度提出了對(duì)國(guó)債的穩(wěn)定需求時(shí)，當(dāng)國(guó)債在 理論 上和實(shí)踐中都可以被經(jīng)濟(jì)社會(huì)當(dāng)作一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來持有和交易時(shí)，對(duì)于應(yīng)否在經(jīng)濟(jì)中保持一個(gè)適度的國(guó)債規(guī)模不予清償問題，對(duì)于國(guó)債的規(guī)模可否脫離開財(cái)政赤字籌資而有單獨(dú)的政策考慮等問題，均須重新認(rèn)真 研究 。

　　既然肯定了國(guó)債在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中不可或缺，為了更完整、更 科學(xué) 起見，我們必須回過頭來， 分析 國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。研究表明，國(guó)債的規(guī)模(無論是用哪一個(gè)指標(biāo)來衡量)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)程度是不高的。就是說，在現(xiàn)實(shí)中，由于國(guó)債占GDP的比重很高而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的國(guó)家有之;但是，由于國(guó)債占GDP比重很高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常迅速且質(zhì)量很高的國(guó)家也有之。相反，國(guó)債占GDP比重很低而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的國(guó)家固然有之;但國(guó)債占GDP很低，而經(jīng)濟(jì)狀況不好的例子也不勝枚舉。很典型的是東南亞危機(jī)的例子。在危機(jī)發(fā)生之前，用各種標(biāo)準(zhǔn)來衡量，亞洲各國(guó)的財(cái)政狀況都算是較好的，有的國(guó)家甚至被IMF夸獎(jiǎng)為“財(cái)政十分健全”。但是，金融危機(jī)還是在那里發(fā)生了。這意味著，衡量國(guó)債規(guī)模的若干指標(biāo)，諸如負(fù)債率、償債率、債務(wù)率等等，雖然都有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)分析意義，但用來指導(dǎo)具體的實(shí)踐，其操作性尚待提高。

　　說到這里，如何管理國(guó)債規(guī)模，使之適應(yīng)金融部門的需要的問題， 自然 需要提出。這里的根本問題在于：財(cái)政部門的國(guó)債規(guī)模是與財(cái)政赤字相聯(lián)系的，而金融部門對(duì)國(guó)債的需求則是相對(duì)穩(wěn)定且不斷增長(zhǎng)的。顯然，要解決這個(gè)矛盾，我們必須割開國(guó)債發(fā)行與財(cái)政赤字的僵硬關(guān)聯(lián)。

　　在這方面，看一看若干發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，有助于尋找解決的思路。我們注意到，發(fā)債在大多數(shù)國(guó)家是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的一個(gè)手段，這是一個(gè)基本的因素。但是，在很多國(guó)家，在彌補(bǔ)財(cái)政赤字之外，也常常還有其他一些理由也需要發(fā)債。

　　在各國(guó)的實(shí)踐中，除了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，至少還有兩個(gè)原因需要政府發(fā)債：(1)為籌集社會(huì)保障資金而發(fā)債。例如美國(guó)，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間以來，其發(fā)債的收入中就有很大的一塊是為籌集社會(huì)保障資金的。(2)政府的一些兼有財(cái)政性、公共性，同時(shí)又具有一定的商業(yè)性和金融性的事務(wù)，也就是那些介于純商業(yè)活動(dòng)和純公共活動(dòng)之間的活動(dòng)，不適合直接用財(cái)政手段來籌資，常常也是政府發(fā)行債務(wù)籌資的領(lǐng)域。美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)表明，在絕大多數(shù)的年份中，政府國(guó)債發(fā)行的凈額，都是超過了當(dāng)年的赤字額和當(dāng)年還本付息額之總和的，而且超過的規(guī)模很大。顯然，這個(gè)超出的部分，都是為彌補(bǔ)財(cái)政赤字之外的目的發(fā)行的。

　　上述經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們很有借鑒意義。我認(rèn)為，除了彌補(bǔ)財(cái)政赤字以外，諸如籌集解決國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的資金、為國(guó)有商業(yè)銀行籌集資本金、為社會(huì)保障體系籌集資金等等，都可以成為我國(guó)發(fā)行債券的合理且合法的理由和基礎(chǔ)。如果將這些因素考慮在內(nèi)，國(guó)債規(guī)模對(duì)貨幣政策和金融體系運(yùn)行的約束問題，當(dāng)能獲得有效解決。自然，這樣一來，我們的國(guó)債管理體系和國(guó)債管理政策就應(yīng)當(dāng)重新調(diào)整，在財(cái)政政策和貨幣政策之間就應(yīng)當(dāng)建立一種更為密切的協(xié)調(diào)配合機(jī)制。

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